事件：公司发布2024 年年报：营业收入90.9 亿元，同比+24.4%；归母净利润10.1 亿元，同比+0.8%；扣非后归母净利润9.1 亿元，同比-6.1%；毛利率18.8%，同比-6.4pct；净利率11.1%，同比-2.6pct。单Q4 来看，营业收入23.9 亿元，同环比+22.0%/-9.0%；归母净利润7604 万元，同环比-57.3%/-73.6%；扣非后归母净利润1.15亿元，同环比-30.7%/-52.9%；毛利率9.5%，同环比-12.9/-12.2pct；净利率3.2%，同环比-5.9/7.8pct。

海缆确收及毛利率维持稳定：1）海缆系统：全年收入27.8 亿元，同比+0.4%；毛利率39.6%，同比-9.6pct，毛利率下滑较多主要是24 年青州六、脐带缆等高毛利产品结构占比下降。2）陆缆系统：全年收入54.2亿元，同比+41.5%；毛利率7.6%，同比-0.4pc。3）海工：全年收入8.9亿元，同比+25.3%；毛利率21.9%，同比-2.6pct。

海缆订单快速突破：截止25 年3 月21 日，公司在手订单179.75 亿元：

其中海缆系统88.27 亿元，相较24 年10 月提升199%；陆缆系统63.53亿元，海洋工程27.95 亿元

经营现金流稳健： 24 年底公司存货18.3 亿元，相比24 年初下降14.6%；合同资产8043 万元，相比24 年初下降4.7 亿元。24 年公司经营活动产生的经营性现金流净额11.1 亿元，同比下降6.5%。

盈利预测与投资评级：考虑陆缆毛利率有所下滑，部分海风项目或存在延期可能性，我们下调25-26 年盈利预测，25-26 年归母净利润预期16.0/21.5 亿元（原预期为20.2/24.2 亿元），同增59%/34%；27 年归母净利润预期26.6 亿元，同比增长24%，25-27 年归母净利润对应PE21/16/13x，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。