投资建议

国内海上风电在2022 年开始的平价后经历了持续3 年的过渡期，我们认为2025 年开始正在迎来订单和交付的双提升周期。东方电缆在海风平价后保持国内订单份额领先，有望凭借在超高压产品上的优势和出口订单增量持续受益行业上行周期。

理由

国内海底电缆行业正迎来订单和交付的双提升周期，竞争格局稳定，头部公司受益于超高压产品升级。4Q24 开始，随着江苏和广东阳江部分前期持续延期项目的启动，叠加2022-2023 年竞配的部分项目准备手续已经健全，行业新开工呈现起量。我们预计2025 年开始行业在新签大量订单的同时，也正在迎来交付提升周期。平价以来，头部3 家海缆公司（中天科技、东方电缆和亨通光电）持续占据国内市场超过70%的订单份额，也基本垄断出口项目订单，竞争格局持续稳定。另一方面，在海风超高压送出趋势下，我们预计头部海缆公司仍将保持订单优势，并持续通过提升超高压产品交付占比结构性拉动盈利能力。

东方电缆平价后国内订单份额领先，超高压订单优势明显，出口订单持续兑现。东方电缆在平价以来保持相对稳定的业绩表现，明显好于海风行业整体。新签订单方面，我们统计公司在2022-2024 年国内海风项目订单份额累计达到33.6%，居行业首位，并在超高压项目订单上优势明显。在海外市场公司也已经获得批量订单，特别是2024 年7 月签订的英国Inch Cape海风项目金额18 亿元，标志着公司在欧洲市场的220kV送出项目上已经具备较强竞争力。

盈利预测与估值

我们看好公司在国内和海外海上风电上行期的新增订单兑现趋势，2025 年开始公司有望从国内海风平价的过渡期走出，业绩走上新的增长阶段，维持公司跑赢行业评级。我们维持公司2024 年盈利预测不变，考虑到2025 年少量项目收入确认仍存在不确定性，我们下调公司2025 年归母净利润预测4.4%至19.87 亿元，新引入2026 年归母净利润预测23.10 亿元。公司当前股价对应2025 年和2026 年18.7 和16.1 倍市盈率，我们维持公司目标价66.47 元，对应23.0 倍2025 年市盈率和19.8 倍2026 年市盈率，较当前股价有22.9%的上行空间。

风险

海上风电项目建设进度不及预期；出口贸易保护风险。