2024复盘：需求放缓、供过于求局面依旧、产业链价格持续下跌、国际贸易壁垒措施日益增多，但利好政策不断，市场风险偏好提升，电新板块呈现大幅震荡，上半年电力设备表现亮眼，924新政以来跑赢沪深300，成长属性凸显。

2025展望：光储锂风产业链价格及盈利底部信号明显，低空经济、固态电池、机器人等加速产业化，我们认为电新板块正迎来估值和基本面底部边际修复和向上窗口。风电产业链量利齐升，出海助推盈利修复。储能坡长雪厚，持续看好PCS出海。锂电需求无虞，半固态浪潮已来。光伏聚焦供改，静候全球新一轮高增。全球电网投资高景气，国内特高压及主网、配网数智化延续增长态势，变压器、智能电表出海有望获得长期发展机遇。

风电量价齐升，出海助推盈利修复。我们预计2025年陆风/海风装机达90-100GW/15-18GW，同比增长18.8%/83.3%（取中值）。主机厂25年盈利有望持续修复，大兆瓦零部件或迎价格微涨。出海整机看新兴市场，零部件看欧洲。

储能维持高景气，环节优选PCS。2023-2030年累计装机CAGR达37%，兼具高成长性高确定性。长时储能、构网型储能方兴未艾，在新型电力系统中大有可为。布局优选PCS，具备四大核心优势，出海率先享有全球红利。

锂电需求三大支撑，材料盼修复。提振消费成首要目标，政策驱动25年新能源车需求持续超预期，同时储能爆发、低空蓄力，三大支撑保证锂电发展向好。产业链内电芯稳中向好，强者恒强；行业反转，材料边际改善空间最大。

视及指导下，产业自律共识达成，产业链通力协作，持续推动技术创新，供给光伏有望在25H2迎来触底反弹。需求走向高质量健康发展，在顶层高度重加速调整确定性强。结合周期，若需求向好则行业有望在25H2重迎增长期。

投资建议：把握三条主线：1）供需改善周期拐点将至，龙头企业业绩及估值双提升，推荐金风科技、东方电缆、国电南瑞、许继电气、中国西电、阳光电源、中信博、晶科能源、晶澳科技、通威股份、宁德时代、亿纬锂能、湖南裕能、贝特瑞、星源材质等；2）新技术加速产业化，主题投资有望向赛道投资切换，建议关注汇川技术、鸣志电器、宏发股份、协鑫科技等；3）出海享全球红利，建议关注三一重能、明阳智能、东方电缆、大金重工、天顺风能、思源电气、华明装备、海兴电力、三星医疗、德业股份、通润装备、天合光能等。

风险提示：行业政策不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；原材料价格暴涨、企业经营困难的风险；海外政局动荡、贸易环境恶化的风险。