医美：市场未来4年CAGR约 10-15%，高端市场表现稳健。受渗透率提升和多元化需求驱动，中国医美市场仍将维持稳定增长，根据中国整形美容协会的数据，2024 年中国医美市场规模已达约2700 亿元，同比增长约10%，预计未来4 年仍将保持10%-15%的年均复合增长。非手术医美占比进一步扩大，2024 年占医美市场55%，其中注射类、能量源和其他类分别占非手术医美市场的45%、45%和10%，注射类和能量源类未来5 年CAGR 预计分别达20-30%以及15-20%，主要系能量源引流项目较多，客单价容易受到影响。消费降级趋势之下，医美中端市场将依然受到较大影响，高端市场仍可维持平稳增长。

市场竞争加剧，新品及新适应症为增长方向。尽管消费疲软等因素导致医美需求放缓，但新旧更迭的行业属性始终存在，一方面终端消费者呈现较强的喜新特征，另一方面新品具有更充足的利润空间，成为下游机构重点推广的产品，技术及材料的迭代推动产品的更新仍将是医美行业的核心发展驱动。

化妆品：国货崛起趋势延续，品牌认可度持续提升。在功效为王的当下，单一的产品形态创新对消费者的吸引度大幅降低，持续的成分及功效创新受到消费者高度认可。护肤品功效由入门到进阶包括保湿补水、美白、修复舒缓、抗衰抗老，市面上多数成分如玻尿酸等主要满足基础的补水功效，进阶需求相关的成分及产品相对稀缺，不少产品正通过积极展开成分和配方研发，在满足产品品质的前提下，实现产品功效的进一步升级，并以新品或子品牌的形式逐步向外拓展增量空间。目前线上平台竞争逐步趋于白热化，流量成本不断高企，国货品牌正通过提升精准化营销能力以迅速锁定目标人群，进一步实现客户留存并增加复购率，稳步推进国货知名度和市占率的提升。

投资建议：

1）医美：新品驱动为医美板块长期增长方向，建议关注有重磅新品布局的企业，包括推出氨基酸交联玻尿酸产品“海魅.月白”的昊海生物科技，差异化童颜针“艾塑菲”的江苏吴中，市场首款重组胶原注射剂“薇旖美”的锦波生物，以及积极打造重组胶原医美填充剂产品的巨子生物。

2）化妆品：国货崛起叠加消费降级趋势，高性价比国货逐步受到消费者青睐，建议关注持续打磨产品品质，品牌力持续提升的珀莱雅；产品极具高质价比，稳步推进新品打造和渠道建设的润本股份。

风险提示：消费恢复不及预期；新品节奏不及预期；行业监管趋严；业绩预测和估值判断不达预期。