投资要点

Q3 单季度收入同增21%，归母净利同增21%，符合预期

Q3 属淡季且受双11 提前开启影响消费热情较低，增速略放缓，因此市场预期较为保守，普遍为收入&利润20%增长，实际符合预期。

24Q1-Q3：收入69.7 亿元，同增33%，归母净利9.99 亿元，同增34%，扣非归母9.7 亿元，同增34%；

单Q3：收入19.7 亿元，同增21%，归母净利2.98 亿元，同增21%，扣非归母2.92 亿元，同增18%。

毛利率环比提升1.1pct，毛销差环比改善2.4%

24Q1-Q3：毛利率70.1%（-1.1pp），净利率14.7%（-0.1pp），销售/管理/研发费用率分别为46.4%/3.9%/2%（+3.1pp/-1.5pp/-0.4pp）;单Q3：毛利率70.7%（同比-1.9pp，环比+1.1pp），净利率15.2%（同比持平，环比+0.7pp）， 销售/管理/研发费用率分别为45.4%/4.9%/2.4%（ 同比+2.8pp/-1pp/+0.1pp）。

毛销差环比改善2.4%，一方面单价较高的大单品销售占比提升，护肤类产品均价较Q2 提升4.5%至80.2 元/支，毛利率环比+1.1pp，另一方面精细化运营能力提升，销售费用率环比下降1.3%。

管理层换届落地，新任总经理侯亚孟14 年起于公司任职，经验丰富

9 月12 日公司召开临时股东大会，经董事会会议审议，同意选举侯军呈、侯亚孟、金衍华为公司第四届非独立董事。同时，原公司副总经理侯亚孟出任公司新一任总经理。原公司联合创始人、董事兼总经理方玉友先生因个人原因不再续任公司董事、总经理，接下来仍为公司联合创始人兼董事会顾问，辅助公司战略规划及经营管理支持。侯亚孟系董事长侯军呈于方爱琴之子，于2014 年起就职于公司电商部，21 年9 月至今任公司董事、副总经理，深入公司一线，在品牌、产品、营销等方面积累了丰富的实践经验。

盈利预测与估值

公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展及线下渠道优化，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。我们预计24-26 年公司收入为114.5/139.8/164 亿元，同增29%/22%/17%；归母净利润分别为15.1/18.4/21.6 亿元，同增26%/22%/17%。当前市值对应PE 分别为25/21/18倍。维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等