投资要点:

Q3 归母净利润同比+21%。2024Q1-Q3，公司实现营收69.66 亿元（同比+32.72%），归母净利润9.99 亿元（同比+33.95%），业绩增长稳健；经营活动产生的现金流净额4.04 亿元（同比-49.44%），同比下滑主因销售费用同比增加以及支付货款增加所致。单Q3 来看，2024Q3 公司实现营收19.65 亿元（同比+21.15%），归母净利润2.98 亿元（同比+20.72%），Q3 业绩保持快速增长。

净利率维持稳定，Q3 降本增效，毛销差环比增加。2024Q1-Q3，公司毛利率同比-1.11pcts 至70.07%，净利率同比-0.08pcts 至14.68%。单Q3 来看，2024Q3，公司毛利率同比-1.95pcts 至70.71%，净利率同比-0.02pcts 至15.19%。费用率方面，2024Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.39%/3.91%/2.04%/-0.57%，同比分别+3.12/-1.55/-0.42/+0.27pcts。单季度来看，24Q3 毛销差同比-4.73pcts，环比Q2 提升2.44pcts，环比增加主因公司Q3 降本增效，费用投放效率有所提高。

护肤类产品平均售价同比提升，彩妆、洗护类产品平均售价同比小幅下滑。（1）护肤：2024Q3，护肤类（含洁肤）产品实现收入16.54 亿元（同比+20.68%），拆分量价来看，销量同比-3.18%，平均售价同比+24.64%，主因单价较高的精华、面霜类大单品销售占比提升；（2）彩妆：2024Q3，美容彩妆类产品实现收入2.33 亿元（同比+18.71%），拆分量价来看，销量同比+27.17%，平均售价同比-6.65%，平均售价下降主因单价较低的彩妆类品牌INSBAHA 销售占比增加；（3）洗护：2024Q3，洗护类产品实现收入7519.76 万元（同比+47.18%），拆分量价来看，销量同比+57.98%，平均售价同比-6.84%，主因单价较低的子品牌惊时的销售占比提升，以及促销力度增加。

盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为15.99/19.70/24.07 亿元，对应2024 年10 月28 日收盘价的PE 分别为24/19/16 倍，维持“增持”评级。

风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。