事项:
公司2024 前三季度实现营收69.66 亿元(+32.72%),归母净利润同比增长33.95%至9.99 亿元。扣除非经常性损益后为9.71 亿元(+33.81%)。eps(基本)=2.53 元。毛利率为70.07%(-1.11pct),净利率为14.68%(-0.09pct),销售费用同比(下同)+42.29%至32.32 亿元,销售费用率46.39%,+3.12 pct;管理费用-4.88%至2.73 亿元,管理费用率3.91%,-1.55 pct;研发费用1.42 亿元,研发费用率2.04%,-0.41 pct;财务费用率-0.57%,+0.26 pct。
单季度营收同比增长21.15%至19.65 亿元,归母净利润同比增长20.72%至2.98 亿元。
平安观点:
在美妆整体经营弱化的环境下,公司Q3 获得高质量的稳健增长,业绩符合预期。根据国家统计局,社零中化妆品类1-9 月零售额同比-1%至3069亿元,而公司三季度获得双20%+的收入和归母净利润增速,持续稳健增长。同时三季度公司毛销差相较上半年有所优化,其中H1 毛利率为69.82%,Q3 单季度为70.71%(同比-1.95pct),上半年销售费用率为46.78%,Q3 单季度为45.40%(较上年同期+2.78pct);单季度净利率为15.19%(同比-0.02pct)。
步入Q4 后,今年各电商平台双十一战线拉长,美妆品牌竞争较为激烈,公司旗下品牌表现亮眼。根据天猫大美妆官方公众号,天猫抢先购(10月21 日20:00-10 月23 日24:00)快消榜珀莱雅品牌排第一名,第二和第三分别为巴黎欧莱雅和兰蔻;美妆榜珀莱雅同样排名第一,第二和第三分别为兰蔻和巴黎欧莱雅。此前的天猫美妆预售阶段(10 月14 日20:00-10月17 日24:00),巴黎欧莱雅和修丽可位列第二、第三。
投资建议:美妆行业增速放缓,同时竞争激烈,公司继续坚持大单品策略,以优质产品和运营抢占市场份额,获得稳健地高质量增长,且在截止目前的双十一销售中稳定发挥。我们维持对公司2024-2025 年的业绩预测,并略调整2026 年预测,2024-2026 年对应归母净利润分别为15.52、19.03、23.08 亿元(2026 年原预测为23.09 亿元),对应当前市值(2024-10-28市值)分别约24.7、20.1 和16.6 倍PE。公司作为国货龙头,近年来形 成了系统化、规范化、标准化的运营体系,日益参与到与国际美妆集团的竞争中,未来有望进一步获取更大的大众美妆市场份额。目前公司估值水平处在历史中低位区间,结合当前估值水平及市场环境情况,维持“推荐”评级。
风险提示:1.宏观经济波动。宏观经济对美妆在内的可选消费有一定影响,若经济环境波动则影响消费意愿,进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.管理层变动对组织带来一定扰动。公司董事会换届,管理层变动,若磨合、过渡进程不及预期,则可能影响正常运营。3.新产品推广不及预期、新品牌孵化不及预期,新渠道拓展不力等。行业变化相对较快,如相关新渠道拓展或适应不及预期、新产品、新品牌发展不力则影响公司成长。