核心观点

Q3 公司营收19.65 亿元/+21.15%，归母净利润2.98 亿元/+20.7%，行业618 大促后转淡公司依然获得稳健增长。Q3 毛销差为25.31%，环比+2.44pct 已有改善趋势，公司更加关注降本增效。

公司护肤+彩妆+洗护多品牌布局，显示了多线条运营的能力。主品牌珀莱雅源力系列已逐步发展为主力之一，能量线起量快速，同时10 月份公司光学瓶特证落地，后续不乏各类增量点。本轮双十一截止23 日，主品牌珀莱雅天猫抖音双平台第一，品牌势能依然强劲，全周期增长可期。

事件

公司披露2024 年三报：前三季度营收69.66 亿元/+32.7%，归母净利润9.99 亿元/+33.95%，扣非归母净利润9.71 亿元/+33.8%。

Q3 单季度营收19.65 亿元/+21.15%，归母净利润2.98 亿元/+20.7%，扣非归母净利润2.92 亿元/+18.3%。

简评

毛销差环比改善，降本增效持续

前三季度公司累计毛利率为70.07%/-1.11pct， Q3 单季度毛利率为70.7%/-1.95pct，环比+1.1pct，公司进一步提高工厂效率，同时赠品机制优化，后续仍有包材成本降低方向；双十一后赠品会从小样切换为中样/正装从而降低包材成本。Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为45.40%/+2.78pct 、4.87%/-0.96pct、2.43%/+0.13pct、-0.78%/+0.06pct。毛销差Q3 为25.31%，同比虽-4.73pct，但环比+2.44pct 已有改善趋势。费用端公司更加注重投放效率，抖音ROI 提升明显，该策略预计后续将持续进行。

淡季线上维持高速增长，品牌矩阵多维度增长

Q3 单季度线上渠道营收为18.5 亿元/+33.5%，线下1.15 亿元/-50.9%。Q1-3 累计主品牌珀莱雅预计营收+30%+，彩棠+30%+，OR+40%，悦芙媞+15%，618 大促后行业整体有所减弱，公司多个品牌在三季度淡季依然表现稳健。且从品类来看，护肤、彩妆、洗护多方向同步发展，体现了公司多线运营的能力。今年天猫会员机制调整下退货率均有提升，公司在该情况下依然环比保证了利润率水平。抖音平台流量向达人倾斜明显，前三季度主品牌珀莱雅自播/达人播/其他占比：4.5:4.2:1.3，公司下半年快速调整策略，增加达人合作，双十一达播超60%，策略灵活。

组织架构调整逐步推进，打造系列品牌化战略

公司新任总经理侯亚孟9 月正式上任，逐步对公司部门进行精简和管理人员调整，目前已基本到位。品牌角度彩棠人员换血完毕，此前抖音渠道相对疲软目前已逐步好转。本轮双十一截止23 日，主品牌珀莱雅天猫抖音双平台第一，品牌势能依然强劲。大促周期拉长下单日/单渠道数据同比波动较大，但公司在持续日销中保持领先，全周期增长可期。彩棠气垫+粉底新品推出后，底妆类产品已能占到30%，珀莱雅主品牌源力系列持续放量，光学瓶10 月正式获美白特证，为公司明年新系列铺路。珀莱雅多条系列在品类上已逐步完善，公司计划进一步将各大系列进行品牌化运营，在抗衰、美白、修复等赛道同步打开增长空间。

盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26 年实现归母净利润15.84/19.64/23.77 亿元，对应PE 为24/19/16 倍，公司多品牌矩阵逐步展现多点增长力，品牌心智已充分搭建，维持买入评级。

风险分析

1、行业竞争加剧销售额承压：行业各品牌竞争加剧，导致营销营销投放竞争加剧，数字化、精细化投放费用管控不达预期。

2、新产品及培育品牌推广不及预期：（1）公司目前已初步形成品牌矩阵，包括彩棠、悦芙媞、OR等品牌仍处在前期快速孵化器，若营销投入大，可能存在影响业绩的情况；（2）公司今年推出多款新品销售优异，若后续新产品销售不及预期，将影响公司后续成长性。

3、新渠道出现公司布局不及预期：淘系红利流量褪去后近期抖音增长快速，公司作为首批入驻抖音的本土品牌具备先发优势，若后续其他渠道异军突起，可能存在布局速度不及预期下对现有渠道产生分流。