事件：公司公布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收69.7 亿元，同增32.7%，实现归母净利润10.0 亿元，同增34.0%。其中，24Q3 实现营收19.6 亿元，同比+21.2%，归母净利润3.0 亿元，同比+20.7%。

业绩稳步增长，多品类持续释放增长势能。根据公司公告，拆分24 年第三季度分品类数据：1）护肤类产品（含洁肤）收入16.5 亿元，同比增长20.7%，占总收入比重为84.2%，产品均价80.2 元/支，同比增加24.6%，主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）销售占比变动所致；2）美容彩妆类产品收入2.3 亿元，同比增长18.7%，占总收入比重为11.9%，产品均价94.6 元/支，同比下滑6.7%，主因系美容彩妆类品牌INSBAHA（其售价低于美容彩妆类产品均价）营收比重增加；3）洗护类产品收入0.8 亿元，占总收入比重为3.8%，产品均价96.6 元/支，同比下滑6.8%，原因一方面为洗护品牌惊时（其售价低于洗护类产品均价）销售占比增加，另一方面系促销力度加大。

盈利能力维持稳健，双十一时间点前置致销售费用率小幅提升。2024 年前三季度公司毛利率/净利率分别为70.1%/14.3%，同比分别-1.1pct/+0.1pct。其中，24Q3毛利率/净利率分别为70.7%/15.1%，同比分别-2.0pct/-0.1pct；期间费用率方面，2024 年前三季度公司期间费用率为51.8%，同比+1.4pct，其中销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为46.4%/3.9%/2.0%/-0.6% ， 分别同比+3.1pct/-1.5pct/-0.4pct/+0.3pct；其中，24Q3 公司期间费用率为51.9%，同比+2.0pct ， 其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为45.4%/4.9%/2.4%/-0.8%，分别同比+2.8pct/-1.0pct/+0.1pct/+0.1pct，销售费用率小幅提升，我们认为主因系今年双十一较往年提前致销售费用前置。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润15.4/19.6/23.4 亿元，同比增速分别为29%/27%/19%，当前股价对应的PE 分别为25/19/16 倍。我们看好公司大单品策略成效显著，持续提升品牌价值，主品牌珀莱雅成长路径清晰，彩棠处于高速增长阶段，强运营能力驱动多渠道发力，管理层组织效率及管理能力较为优异，公司成长逻辑清晰，业绩增长确定性较高，维持“买入”评级。

风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。