24Q3 业绩符合预期，经营质量持续向好。（1）24Q1-Q3：实现营业收入69.66 亿/+32.72%，主要系线上渠道高增及小品牌接力贡献，毛利率70.07%/-1.11pcts，销售费用率46.39%/+3.12pcts，管理费用率3.91%/-1.55pcts，研发费用率2.04%/-0.41pcts,归母净利润9.99 亿/+33.95%，归母净利率14.34%/+0.13pcts；2）24Q3：

实现营业收入19.95 亿/+21.15%，归母净利润2.98 亿/+20.72%，归母净利率15.15%/-0.05pcts。

爆款单品+渠道裂变，看好主品牌迈向百亿规模。（1）分产品看：24 年至今，珀莱雅针对红宝石系列及源力系列进行升级，推出红宝石精华3.0、源力面霜2.0、源力精华3.0、能量面霜丰润版等，保证大单品系列的产品丰富度；推新方面，针对油皮问题推出“净源系列”，“光学系列”和盾护防晒、沁柔防晒等扩展提亮、防晒领域布局。（2）分渠道看：天猫渠道为基本盘，持续提升品牌大单品渗透，加大套装投放力度，2024 年双十一期间，天猫21 日活动首日当天，珀莱雅品牌虽超头表现欠佳，但仍取得天猫美妆top1，看好全周期平台整体表现，抖音方面，截至20日的一周中，珀莱雅品牌取得抖音美妆第二名。

优秀单品+多梯次产品矩阵，多个子品牌全面开花。24 年至今，（1）彩棠：夯实面部彩妆大单品矩阵的同时发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等新品，双十一期间，彩棠于天猫超头上新争青流玉三色腮红盘、小圆管气垫等SKU，分别达成5 万/6 万销售量，驱动品牌超头首日GMV达到0.71 亿，同比增长48%，达成率28%；（2）悦芙媞：修红精华24H1 高增速，陆续推出点痘精华、豆乳卸妆膏、雪糕防晒（升级）等多款新品，与知名IPLOPPY 联动推出限定款，适配年轻群体情绪消费需求，24 年8 月推出新品水+乳融合兼修的水乳喷雾，针对年轻敏肌多重护肤需求实现流程简单化，24 年双十一前12 天抖音GMV 达到0.16 亿；（3）OR： OR 清爽蓬松洗发水大单品持续提高渗透，补充第二梯队的控油洗发水、修护洗发水等新品，24 年双十一前12 天抖音GMV 达到0.22 亿。

投资建议：爆款单品+多品牌矩阵巩固+全渠营销实现业绩跃升，品牌国货龙头地位进一步夯实；珀莱雅不断推新完善大单品矩阵，运营能力和品牌战略逐步完善，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新；公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀。预计24-26 年营收为118.30亿/142.78 亿/165.69 亿，归母净利润为15.49 亿/18.69 亿/21.69 亿，对应PE 为24.41X/20.23X/17.42X，看好组织、管理效能持续释放，维持“买入”评级！

风险提示：核心管理层变动、化妆品行业景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期、新产品推广情况不及预期。