事件回顾

公司公布2024 年三季报，24 年前三季度公司实现营收69.7 亿元，yoy+32.7%；归母净利润10.0 亿元，yoy+33.9%。其中24Q3，公司实现营收19.6 亿元， yoy+21.2% ； 归母净利润3.0 亿元，yoy+20.7%。公司收入业绩符合预期。

事件点评

线上保持高增，洗护靓丽。分品类看，24Q3 护肤/彩妆/洗护收入分别为16.5 亿元/2.3 亿元/0.8 亿元， 分别同比+20.7%/+18.7%/+47.2%，珀莱雅带动护肤品类稳健增长，彩棠调整接近尾声彩妆有望加速，OR 带动洗护高增长。分渠道看，23Q3 线上保持30%以上的高增长，远好于行业表现，占比持续提升；线下受零售环境等因素影响下滑。

毛销差承压，管理费用优化、资产减值损失减少、税率减少带动净利率稳定。24 年前三季度/Q3 毛利率分别为70.1%/70.7%，同比-1.1/-2.0pct，受大促价格因素以及高毛利线上占比较高等因素影响毛利率承压；24 年前三季度/Q3 销售费用率分别为46.4%/45.4%，同比+3.1/+2.8pct，流量成本上行带来销售费用率提升，毛销差承压；24 前三季度/Q3 管理费用率分别为3.9%/4.9%，同比-1.6/-1.0pct，主要系股权激励费用减少以及规模效应；24 前三季度/Q3 研发费用率为2.0%/2.4%，同比-0.4/+0.1pct；此外，公司24 前三季度/Q3 资产减值损失分别为0.4 亿元/0.1 亿元，较去年同期分别减少0.6 亿元/0.4 亿元，主要系存货跌价损失变化带来差异；24 年前三季度所得税税率为18.4%，同比-2.5pct。综上，公司24 前三季度/Q3 归母净利率为14.3%/15.2%，整体保持稳定。

盈利预测及投资建议：公司通过主品牌大单品优异表现以及多品牌布局持续超越行业增长，盈利能力稳中有升，我们调整公司盈利预测，预计24 年-26 年归母净利润分别为15.7 亿元/19.5 亿元/23.9 亿元，对应PE 为25 倍/20 倍/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

行业景气度不及预期，大单品接力不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率。