前三季度收入、归母净利润同比+32.7%/+33.9%珀莱雅发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营业收入69.7 亿元，同比增长32.7%，归母净利润10.0 亿元，同比增长33.9%，扣非净利润9.7 亿元，同比增长33.8%，EPS 为2.53 元。前三季度归母净利率同比提升0.1PCT 至14.3%，在毛利率下降及费用率提升之下，归母净利率略升主要系其他收益增加以及资产减值损失减少等贡献。

单季度来看，2024Q3 实现收入19.6 亿元，同比增长21.2%，归母净利润3.0 亿元，同比增长20.7%；环比来看，2024Q3 公司收入及归母净利润增速均有所放缓，2024Q1/Q2 公司单季度收入分别同比+34.6%/+40.6%，归母净利润分别同比+45.6%/+36.8%。

线上保持较高增长接近40%、线下仍为下滑，主品牌珀莱雅/彩棠/OR 均实现靓丽增长

分渠道来看：前三季度线上/线下收入分别为65.3/4.3 亿元，收入分别同比+38.5%/-18.1%，占主营业务收入的比例分别为93.9%/6.2%。其中线上直营和分销收入分别同比增长约35%+/45%+，占总收入比例分别约为72%/21%。

分品牌来看：前三季度主品牌珀莱雅/彩妆品牌彩棠/悦芙媞/OR 收入分别同比增长约30%+/30%+/15%/40%，占总收入比例分别约为79%/11%/3.5%/3%。

分品类来看：前三季度护肤/彩妆/洗护收入分别同比增长30%+/35%+/接近45%，占总收入比例分别约为84%/13%/3%。

毛利率下降、费用率提升，存货和经营净现金流受到备货节点影响毛利率：前三季度毛利率同比下降1.1PCT 至70.1%。分季度来看，24Q1~Q3 单季度毛利率分别同比+0.1/-1.3/-1.9PCT 至70.1%/69.6%/70.7%。

费用率：前三季度期间费用率同比提升1.4PCT 至51.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为46.4%/3.9%/2.0%/-0.6%，分别同比+3.1/-1.5/-0.4/+0.3PCT。

24Q1~Q3 单季度期间费用率分别同比+1.6/+0.9/+2.0PCT，其中主要系销售费用率提升所致；另外24Q3 销售费用率同比虽有提升，但环比已下降1.3PCT，主要系公司推动降本增效，提升费用投放效率贡献。

其他财务指标：1）存货24 年9 月末较年初增加49.1%至11.9 亿元、主要系为“双十一”大促备货所致，同比增加9.3%；存货周转天数为129 天，同比减少28 天。

2）应收账款24 年9 月末较年初减少20.8%至2.7 亿元，同比增加35.7%；应收账款周转天数为12 天，同比增加4 天。3）经营净现金流前三季度为4.0 亿元，同比减少49.4%，主要系销售费用增加，大促支付节点较上年提前，以及支付的货款增加所致。

Q3 业绩保持较快增长，期待“双十一”大促继续发力2024 年第三季度在终端零售波动之下，公司业绩继续实现较快增长。公司持续夯实大单品战略，主品牌珀莱雅不断对核心大单品进行升级，并丰富拓宽产品线，今年以来升级双抗和源力核心大单品，推出盾护防晒、光学系列等新品，其中美白产品光学瓶于10 月获得美白特证、进一步强化产品力。在天猫/抖音平台，主品牌珀莱雅前三季度复购率分别为40%/30%+，客单价均超400 元。

彩妆品牌彩棠发力底妆系列，小圆管粉底液、奶皮气垫等表现较好，在天猫/抖音平台，其前三季度复购率分别为25%+/20%，客单价分别为250 元+/280 元+。

另外，其他品牌悦芙媞/OR/惊时等仍处于快速发展阶段。

“双十一”大促正在进行中，与往年相比，今年各大平台活动节奏前置，天猫/抖音/京东开始日期分别为10 月14 日/8 日/14 日。截至10 月24 日，主品牌珀莱雅GMV 在天猫及抖音均位列第1 名、京东位列第2 名，彩妆品牌彩棠以及OR 均有不错表现。

我们期待在“双十一”后续活动期间，公司旗下多品牌继续发力，实现优异表现。

我们持续看好作为国货美妆代表，公司多品牌与多品类推动长期增长，并继续推进降本增效，夯实经营质量。另外，公司管理层及部分业务骨干已调整到位，将引领公司继续成长。我们暂维持公司24~26 年盈利预测，按最新股本计算，对应24/25/26 年EPS 分别为3.89/4.79/5.66 元，PE 分别为25/21/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内消费疲软；电商流量增长见顶；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果、小品牌培育效果不及预期；对行业趋势变化把握不当；费用控制不当。