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珀莱雅(603605)季报点评:Q3淡季仍实现高质量快速增长

华泰证券股份有限公司 10-25 00:00

珀莱雅 --%

珀莱雅发布三季报:Q3 营收19.65 亿元(yoy+21.15%),归母净利2.98亿元(yoy+20.72%)。2024 年Q1-Q3 营收69.66 亿元(yoy+32.72%),归母净利9.99 亿元(yoy+33.95%)。Q3 美妆行业受618 虹吸较明显,且整体折扣力度加大、退货率提升,公司在淡季依然取得较亮眼增长,且通过产品结构优化、降本增效等实现利润率相对稳定甚至环比有所优化。此次双11 活动周期拉长、整体折扣力度进一步加大背景下,公司在做销量的同时秉持“不损害毛利、不损害价格、不损害利润”,截止10 月23 日为双11天猫快消榜第一/抖音护肤榜销售额第一,彰显龙头竞争实力与持续成长潜力。9 月公司顺利完成管理层换届,期待年轻管理层继续带领公司实现新突破。维持“买入”评级。

珀莱雅/彩棠维持快速增长,OR 基数低、增速更快分渠道,24Q1-Q3 线上营收65.28 亿/yoy38.48%,其中直营yoy 约35%,总收入占比72%,分销yoy45%,总收入占比21%;24Q1-Q3 线下4.29亿/yoy-18.08%。分品牌,珀莱雅24Q1-Q3 营收yoy30%,收入占比79%;彩棠营收yoy30%,占比约11%;OR 营收yoy40%,收入占比约3%;悦芙媞营收yoy15%,收入占比约3.5%。主品牌珀莱雅过往以“早C 晚A”系列大单品成功实现品牌升级,其源力系列/能量系列/美白系列/防晒系列占比尚低,后续挖潜空间大,在“系列品牌化”思路下,我们预计有望成后续增长新动力;彩棠已完成团队调整,底妆系列有望持续发力。

24Q3 毛销差同比收窄

Q3 公司毛利率70.71%/yoy-1.95pct/qoq1.11pct , 净利率15.19%/yoy-0.02pct/qoq0.69pct,盈利能力环比有优化。24Q3 销售费用率45.4%/yoy2.78pct/qoq-1.33pct,管理费用率4.87%/yoy-0.96pct,研发费用率2.43%/yoy0.13pct,财务费用率-0.78%/yoy0.06pct。24Q3 单季毛销差同比收窄4.73pct,主要系公司 Q3 降本增效,提高费用投放效率。

盈利预测与估值

我们预测公司24-26 年归母净利润为15.62 亿元、18.98 亿元和23.86 亿元(维持),同比增速分别为31%、22%、26%,对应EPS 为3.94、4.79、6.02 元。可比公司25 年Wind 一致盈利预测PE24 倍,公司主品牌大单品快速增长,多品牌势能彰显,给予25 年30 倍PE,目标价 143.40 元(前值126.08 元)。

风险提示:销售费用率大幅提升、市场竞争加剧、新品销售不及预期;组织架构变化及人员流失。

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