事件概述

公司发布2024 年三报，2024 前三季度公司实现营收69.66 亿元，同比增长32.72%，主品牌高增延续，子品牌表现同样靓丽，业务多点开花；归母净利润9.99 亿元，同比增长33.95%；扣非后净利为9.71 亿元，同比增长33.81%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为4.04 亿元，同比下降49.44%。单季度看，2024Q3 公司实现营收19.65 亿元，同比增长21.15%；实现归母净利润2.98 亿元，同比增长20.72%；扣非后归母净利润2.92 亿元，同比增长18.33%。

分析判断:

收入端：大单品占比提升，护肤类ASP 提升明显分品类看各业务收入均保持了双位数增长。2024Q3 公司护肤类产品（含洁肤）实现营收16.54 亿元（+20.7%）；美容彩妆/洗护类产品分别实现营收2.33/0.75 亿元，分别同比增长18.7%/47.2%。ASP 变动看，2024Q3 公司护肤类产品均价80.22 元/支，同比+24.64%，环比+4.52%，护肤类均价同比、环比上升系单价较高的大单品（精华、面霜类）销售占比变动所致。美容彩妆类均价94.55 元/支，同比-6.65%，环比-4.23%，美容彩妆产品均价下降系美容彩妆类品牌 INSBAHA 销售占比增加，其售价低于美容彩妆类产品平均售价；洗护类均价96.57 元/支，同比-6.84%，环比-9.78%，洗护类产品均价下滑系（1）洗护品牌惊时销售占比增加，惊时售价低于洗护类产品平均售价；（2）促销力度增加。

利润端：期间费用率有所提高，盈利能力基本稳定2024Q3 公司毛利率为70.71% （同比-1.95pct,环比+1.12pct ）。期间费率51.93% （同比+2.02pct， 环比+1.22pct），具体管理费率4.87%（同比-0.96pct，环比+2.05pct）、销售费率45.40%（同比+2.78pct，环比-1.33pct ）、财务费率-0.78% （ 同比+0.06pct ， 环比-0.25pct ）， 研发费率2.43% （ 同比+0.13pct, 环比+0.74pct）。综合作用下2024Q3 净利率达到15.19%（同比-0.02pct,环比+0.69pct）盈利能力基本保持稳定。

投资建议

公司大单品战略持续推进有效，对红宝石系列、源力系列等明星产品进行升级，新品稳步推进，结合公司2024中报线上渠道优势明显增长韧性足，我们看好公司的后续发展，参考公司2024 三季报我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司收入为115.76/142.38/170.86 亿元（前值为113.16/141.36/173.04 亿元），归母净利润为15.69/19.26/23.26 亿元（ 前值为15.32/19.34/23.83 亿元）， EPS 3.96/4.86/5.87 元（ 前值为3.86/4.87/6.01 元）。对应2024 年10 月24 日99.00 元/股收盘价，PE 分别为25.00/20.37/16.87 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1) 宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)新产品推广不及预期。