行业近况

9 月26 日中共中央政治局会议召开，会议指出“要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构”。结合近期政策不断加码与市场韧性兼具的情况，我们看好中国大消费板块的发展前景。

评论

家电以旧换新政策效果已显现。1）2024 年8 月以来，各地家电以旧换新陆续落地，目前31 个省市都已出台相关细则。除了中央政策规定的八大家电品类外，不少地方政府也对扫地机、洗碗机、小家电、智能家居等品类提供力度相近的补贴。2）商务部数据显示，截至9 月25 日，全国约386万名消费者购买8 大类家电产品超520 万台，享受46.7 亿元中央补贴，带动销售额超243 亿元。3）本轮补贴空调最受益。6 月起空调进入去库存阶段，我们预计9 月完成去库存。据产业在线最新数据，10/11/12 月空调内销排产量同比去年实绩+5.2%/+8.0%/+10.4%，恢复增长。

各地政府积极发展文化旅游业，叠加交通等基础设施建设已较为完善，国内文旅蓬勃发展。据文旅部数据，2024 年上半年，国内出游人次27.25亿，同增14.3%；国内游客出游总花费2.73 万亿元，同增19.0%；据央视网，2024 年暑期也是2019 年以来旅游市场热度最高的暑期。

中国消费市场仍具韧性与创新发展空间。据新华社，截至2023 年，中国拥有全球第二大消费市场、第一大网络零售市场，同时中国消费企业持续创新升级，使得中国消费市场兼具规模效益与不断成长的动能。中西部市场、下沉市场的快速发展便是其中一个体现，为消费品牌提供了进一步渗透发展的空间。据中金宏观组报告《宏观眼中的“消费下沉”》的测算显示，过去十余年来，下沉市场的经济增长逐渐超过全国总体，对社零总额的拉动作用也进一步增强。9 月24-26 日，我们调研了陕西省西安市和宝鸡市的相关消费产业龙头，发现尽管短期内整体内需仍面临一定的增长压力，但具备优势品牌和经营模式的消费企业仍在提升市场份额。

中国消费企业出海战略日益清晰，全球化能力逐渐提升。依托中国统一大市场及全球领先的制造业体系带来的规模经济和供应链优势，中国消费品牌在全球的影响力日益提升，我们看好中国消费企业的出海前景。

估值与建议

我们看好中国消费板块的行情，推荐品牌力突出、有望穿越周期的子行业龙头：海尔智家、海信家电、石头科技、TCL电子；安踏体育、亚玛芬体育、申洲国际、波司登、李宁、特步国际、361 度、华利集团、海澜之家、九牧王；巨子生物、珀莱雅；泡泡玛特、名创优品、永辉超市；华住、百胜中国、海底捞、亚朵、特海国际；乖宝宠物、牧原股份等。

风险

消费力修复不及预期；政策落地进度不及预期；行业竞争加剧。