投资逻辑

博天环境：城市水环境和工业水系统双轮驱动。公司地处北京，主要为工业与能源、城市水环境领域客户提供水生态环境治理服务（工程总承包）。公司成长性好，营收从2011-15 年年复合增长率为53.89%。2016 年上半年实现营收12.78 亿元，录得净利润0.49 亿，毛利润为21.04%。公司在手订单充足，截止17 年2 月公司已中标未履行完的合同金额达38.66 亿元，是15年营收的1.94 倍，按照平均15 个月的结算周期，未来两年内业绩增长无忧。博天环境是细分领域能源化工水治理的领先者，承建了诸多“世界级”

和“国家级”典范工程，如世界首套生产性DMTO 煤制烯烃污水处理项目等。同时公司进行产业链延伸，业务发展到水务资产管理、生态修复以及核心装备制造，并抓住消费升级的需求，进入智能净水终端业务。公司发行新股数目4,001 万股，发行价为6.74 元/股，总募集资金净额约2.4 亿元，募集资金用于扩大水务投资运营规模和提升研发实力。

受益监管趋严，水生态服务业景气度提升，黑臭水治理有望提速。1）政策推动水处理市场规模不断扩大。两会指出，要强化水、土壤污染防治，具体提出化学需氧量、氨氮排放量减排目标与去年相同，分别下降2%；再建地下管廊，推进海绵城市建设。在政策监管的趋严下，水质排放标准将提高。

2）看好工业园区污水治理。工业园区数量和规模双双增加，呈现出园区集中施治的趋势，因此对于排水集中混合后的水处理要求更高。3）黑臭水体仍有50%未治理，17 年有望提速。住建部等4 部委已将黑臭水体数量更新至2026 个，截至到2016 年底仍有50%以上未整治。离完成“水十条”提出目标有较大距离，即到2020 年地级及以上城市黑臭水体控制在10%以内，部分省市提前到2017 年底完成整体消除，因此治理有望提速。

“资质+技术+客户资源”成为公司竞争优势。依托近零排放技术，公司为客户提供“水资源综合利用+污水深度处理+零排放”的系统解决方案。近日公司在煤间接液化煤制油污水处理领域实现污水处理近零排放的技术突破，为能源行业污水处理提供了途径。公司共有专利121 项，其中7 项为核心专利。另外公司拥有大型项目的丰富经验，践行“高端客户大项目战略”，为各个行业的领先客户提供相应的优质服务，如神华集团、中煤集团、重庆水务集团、北排集团等。公司通过BOT、TOT 等方式已取得22 项水务投资运营的特许经营权；污水处理厂投入运营6 家，在建10 家。

投资建议

我们认为公司工业和能源水治理领先者，将受益于水生态综合治理市场景气度提升，拥有“资质+技术+客户资源”优势下拿单能力强。上市后资金问题缓解，募投项目建成后研发和经营规模提升，未来业绩释放可期。

我们预测公司2016-18 年摊薄后的EPS 为0.50、0.55、0.68 元，对应PE为91X、84X、67X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

应收账款回款风险；订单项目进度的风险。