核心观点

公司由通信网络建设代维切入基站梯次电源回收，更加受益于5G 时代的网络建设和功耗提升，成长空间大幅拓展。预测公司2019/2020/2021 年EPS 为0.54/0.64/0.80 元，采用分部估值法，给予传统业务/新兴业务2019 年目标PE40/60 倍，对应目标价25.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司概况：从建设代维到基站电源。公司是国内著名的通信网络建设、代维服务提供商，创立十余年来股权结构清晰，核心团队稳定，治理结构持续优化，费用控制卓有成效。4G 周期公司营收稳步增长，但毛利率持续下滑，目前已达业绩相对低点。2019 年1 月公司成立子合资控制子公司切入基站电源领域，切入中国铁塔大客户，截至6 月底已贡献近1 亿营收，带动2019H1 营收同比高增43.7%。

传统业务：5G 建网周期驱动业绩改善。营收端：短期来看运营商资本开支回暖，5G 建设持续加速，长期来看5G 资本开支超万亿，基站/室分建设需求巨大。公司所在地杭州着力建设“5G 第一城”，公司经营多年具备先发优势，同时积极拓展业务区域，深耕大型场馆室分项目，营收空间持续提升。毛利端：公司加大研发预布局5G，建网直接利好网络建设业务板块，带动综合毛利率提升；同时由于通信网络技术升级，行业整合趋势下毛利率有望修复。

新兴业务：基站梯次电源利用空间广阔。公司2019 年成立子公司开展梯次电池回收业务，需求主要受中国铁塔基站电源5G 扩容/存量更替和能源业务驱动：

一方面，相比4G，5G 基站数量更多，单站设备功耗更大，驱动基站电源市场需求的持续提升；另一方面，中国铁塔响应政策号召，大规模推进梯次电池回收利用，开展能源业务，促进梯次电池对铅酸电池全面替代。新能源子公司成立不到半年，营收贡献已近1 亿，未来有望持续快速增长；同时公司依托大客户关系，销售上有望从间供转向直供，盈利能力预计将进一步提升。

风险因素：5G 建站进程放缓，下游开支不及预期，新兴业务拓展不及预期。

投资建议：预测公司2019/2020/2021 年EPS 为0.54/0.64/0.80 元，采用分部估值法，给予传统业务/新兴业务2019 年目标PE 40/60 倍，对应目标价25.8元，对应综合PE 48 倍，首次覆盖给予“买入”评级