事件描述

公司发布财报：前三季度收入12.7 亿元，同比增长6%，归属净利润1.17 亿元，同比下降19%，扣非净利润同比下降18%。单3 季度收入4.4 亿元，同比增长9%，归属净利润0.36 亿元，同比增长5%，扣非净利润同比增长9%。

事件评论

整体稳健增长，高效节能收入靓丽。公司前三季度收入同比增长6%，分板块看，干净空气收入同比增长3%（扣除悠远外销收入后增长9%），高效节能业务同比增长12%。单3季度公司收入同比增长9%，其中干净空气收入同比下滑12%，高效节能业务同比增长45%，3 季度尤其高效节能收入增长较快，主要是新产品建筑用玻璃棉保温材料的贡献。

单季度费用率上行，盈利能力小幅下降。前三季度毛利率约24.8%，同比下降2.6 个百分点，主要为新建项目投产，产能尚未完全释放；前三季度期间费用率约14.7%，同比下降2.0 个百分点；但计提信用减值损失较上年增加约800 万元，最终前三季度归属净利率约9.3%，同比下降2.8 个百分点。单3 季度看，毛利率约25.9%，同比提升1.7 个百分点，环比提升0.7 个百分点，新建项目逐渐达产销售后，毛利率已经有改善迹象；但费用率环比有所上行，单3 季度期间费用率约17.0%，同比约持平，环比提升3.6 个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别环比增加1.0、0.2、1.3、1.2 个百分点。最终，公司单3 季度归属净利率约8.1%，同比下降0.3 个百分点，环比下降2.7 个百分点。

进军建筑节能玻璃棉保温材料，实现进口替代。为顺应绿色建筑保温行业的结构调整和产业升级，公司积极进军建筑节能玻璃棉保温材料。公司于2022 年底投产第一条建筑保温玻璃棉产线，设计产能年产1.8 万吨，于2023 年年中投产第二条产线，两条设计产能合计达到年产2.5 万吨。2023 年4 月公司启动了建筑保温玻璃棉二期计划，再增加一条年产1.5 万吨的 LNG 高弹性保温棉毡生产线，预计2024 年3 月投产。公司已着手在华东、华南、华北布局建筑保温材料的生产、销售、服务网络和基地，以进一步打开国内中高端市场，实现建筑保温玻璃棉材料的进口替代，同时已开始向海外市场销售。

聚焦材料生产是再升科技未来战略。公司拟将悠远环境70%的股权转让给曼胡默尔新加坡控股。此前净化设备收入跟随面板、猪舍、半导体等新建需求有所波动，但剔除净化设备后，公司2018-2022 年 收入复合增速约15%，材料业务体现了更强的成长性和竞争力。

本次收购在以下方面助力公司：1）盈利能力和经营质量或会改善，过滤设备业务竞争激烈，利润率偏低，现金流较弱；2）材料端销售可以面向更多净化设备企业，将自身材料优势向更多的全球用户推广；3）与过滤龙头曼胡默尔集团合作，共同拓展悠远环境的应用领域，尤其曼胡默尔深耕汽车过滤业务，可以帮助公司拓展在新能源汽车领域的布局。

预计公司2023 年业绩为1.8 亿元（2023 年仍考虑悠远环境，预计贡献利润0.3 亿元）、2024 年业绩为2.4 亿元，对应估值分别为25、19 倍，继续推荐。

风险提示

1、下游需求恢复节奏低于预期；

2、原材料或能源成本大幅上涨。