事件：再升科技发布2023 年中报。公司上半年实现收入8.22 亿元，同比增长3.98%，实现归母净利润8127 万元，同比下降26.09%。其中单二季度公司实现收入4.44 亿元，同比增长5.27%，归母净利润4800 万元，同比下降5.27%。

Q2 收入利润表现环比大幅改善，过滤设备、PTFE 及建筑玻璃棉表现亮眼。

公司Q2 实现收入4.44 亿元，环比增长17.78%，归母净利润4800 万元，环比增长44.22%。分业务板块来看：1）干净空气整体收入环比增长28.51%，其中设备收入环比增长37.36%，滤材收入环比增长18.41%；2）高效节能收入环比增长2.61%，其中玻璃棉收入环比增长11.92%。各业务条线今年1-2 月份受外部因素影响生产发货表现较为低迷，3 月开始终端需求渐入佳境，尤其过滤设备板块受半导体扩产潮带动订单呈现高增长；过滤材料中PTFE 膜材料规模快速增长（宝曼上半年净利润同比增长212.88%），保温材料中建筑玻璃棉今年投产以来业务拓展顺利，推测系支撑玻璃棉收入增长的主要贡献因素。

利润率企稳回升，研发费用收缩带动整体费用率下降。公司上半年综合毛利率24.12%，同比减少4.92pct，利润率同比承压推测原因一是需求释放节奏放缓，规模效应有削弱；二是产品结构变动，低附加值的设备占比同比有升；三是原材料价格仍处于相对高位；四是玻璃棉新线投产，初期单耗及固定费用有增加。其中单Q2 毛利率25.2%，同比减少1.06pct，环比增加2.36pct，毛利率环比呈现一定改善，各方面不利影响开始减弱。费用率方面，上半年单Q2 公司期间费用率13.43%。同比减少1.93pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.89%、6.23%、4.54%、-0.23%，销售费用率同比增加0.02pct，管理和研发费用率同比减少0.06、2.55pct，公司部分研发项目进入开发阶段，研发费用支出减少较多。对应单Q2 公司净利率11.93%，同比减少0.2pct，环比增加2.45pct。

悠远环境剥离后现金流及回款风险或将显著改善。公司上半年经营性现金流量净额5505 万元，净利润现金含量0.62，较去年同期减少0.12；应收账款及票据规模6.66 亿元，占营收比重81%，去年同期为87%。当前过滤设备业务的开展大概率系导致公司现金流及应收承压的主要原因，考虑公司已出售苏州悠远环境70%股权给德国曼胡默尔，同时材料主业一般采取现款现货模式，后续现金流及应收表现有望进一步转好。

盈利预测与投资建议：再升科技材料优势强劲，近期公司陆续处置了部分终端制成品业务板块，大致呈现向材料主业回归的经营趋势，长短期来看收入均有望保持稳健增长节奏。考虑公司当前估值及基本面处于相对底部区间，安全边际较高，建议持续关注。若年底前完成悠远交割，预计2023-2025年公司净利润分别为1.9 亿、2.2 亿、2.6 亿，对应PE 分别为26X、22X、18X，维持“买入”评级。

风险提示：下游新兴应用需求增长不及预期风险、竞争格局恶化风险。