事件描述

公司发布2022年报及2023年1季报：2022年收入16.2 亿元，同比下降 0.4%，归属净利润1.5亿元，同比下降40%，扣非净利润同比下降44%.2023Q1收入3.8亿元，同比增长3%，归属净利润 0.3 亿元，同比下降 44%，扣非净利润 0.3 亿元，同比下降 43%。

事件评论

干净空气收入亮眼，但高效节能承压。2022 年公司收入同比持平，干净空气业务为核心驱动，收入占比从55%提升至63%。全年干净空气收入约10亿元，同比增长13%，其中过滤材料收入约5.9亿元，同比增长18%（其中PTFE滤材收入同比增长114%，主要受益于面板、半导体、新能源汽车、智能家电等需求拉动），净化设备收入约4.3亿元，同比增长8%；另一重要板块高效节能收入约 5.7亿元，同比下降17%，对外销量同比下降6%，主要源于2021年转口贸易的保湿节能收入大幅激增，但2022年这一需求恢复平稳。1 季度公司收入同比增长 3%，延续了 2022 年的增长趋势，主要源于干净空气板块拉动，尤其是净化设备收入增长拉动，但保温材料收入受AGM隔板拖累小幅下降。

净化设备收入占比提升，使得毛利率阶段性下降，公司2022年归属净利率约9.3%，同比下降 6.1 个百分点，毛利率下降是归属净利率下降的核心原因，此外期间费率同比下降1.8 个百分点。公司 2022 年毛利率约 25.8%，同比下降 5.2 个百分点，其中干净空气业务毛利率从 36.0%下降至 27.3%、保温节能业务毛利率从 24.4%下降至 23.0%。1 季度毛利率约 22.8%，同比下降 9.4%，但环比提升 1.6%。毛利率同比下降，一方面源于大宗材料及能源成本仍处于高位未回落，另一方面或源于公司产品结构发生变化。

进军建筑节能玻璃棉保温材料，实现进口替代。为顺应绿色建筑保湿行业的结构调整和产业升级，公司积极进军筑节能玻璃棉保湿材料：于 2022 年底投产第一条建筑保湿玻璃棉产线，设计产能年产 1.8 万吨，目前已处于满产状态，第二条产线投建已经启动，预计将于今年年中投产，届时产能将达2.5万吨/年。2023年4月启动了建筑保湿玻璃棉二期计划，再增加一条年产1.5万吨的LNG高弹性保温棉毡生产线，预计2024年3月投产。收购嘉豪达50.1%股权，延伸真空绝热板产业链。近期公司公告拟通过现金增资方式向四川嘉豪达包装制造有限公司增资2935万元，增资后公司将持有嘉豪达50.1%的股权当前嘉豪达实控人为再升科技董事郭思含，持股 51%，增资后郭思含持股比例将降至25.449%。嘉豪达主要从事真空节能复合膜、工业用干燥剂和吸气剂产品的研发、生产和销售，2022年收入5208万元，净利润428万元；2021年收入5742万元，净利润820万元。采用收益法，嘉豪达评估价值约 2894 万元，对应 2022 年业绩 PE 约 6.8 倍。真空绝热板的三种主要原材料是芯材、吸气剂和阻隔膜，再升科技已是全球领先的真空绝熟板芯材的生产企业之一，后续有望形成芯材、吸气剂和阻隔膜的研发、生产、销售协同。

预计公司2023-2024年归属净利润为1.9、2.5亿元，对应估值23、18倍，具有性价比。

风险提示

1、下游需求恢复节奏任于预期；2、原材料或能源成本大幅上涨。