22 年收入/归母净利同比-0.1%/-39.5%，维持“增持”评级4 月25 日公司发布22 年年报：22 年实现收入/归母净利16.2/1.5 亿元，同比-0.1%/-39.5%；22Q4 收入/归母净利4.2/0.07 亿元，同比-9.3%/-89.0%，受国内猪舍新风需求放缓影响，22 年公司“干净空气”领域猪舍新风用过滤材料及设备营收同比下滑61.9%。考虑原料涨价影响，我们下调公司收入增速及毛利率，预计23-25 年归母净利为2.1/2.5/3.0 亿元（23-25 年前值3.1/3.8/-亿元），当前可比公司对应23 年Wind 一致预期均值25xPE，考虑到公司业务版图日趋完善，给予23 年30xPE，目标价6.13 元（前值7.57元），维持“增持”评级。

干净空气产品营收同比增长，成本端价格上涨使毛利率承压22 年公司干净空气业务和高效节能业务分别实现收入10.2/5.7 亿元，同比+12.7%/-17.3%，“干净空气”业务中的干净空气设备业务实现收入4.3 亿元，同比+7.6%，高效节能产品收入下滑主要系转口贸易的保温节能产品收入减少。22 年毛利率25.8%，同比-5.2pct，其中干净空气/高效节能业务毛利率为27.3%/23.0%，同比-8.7/-1.4pct，毛利率下滑主要系原材料价格和能源价格上涨，导致产品单位成本上升；22Q4 毛利率21.2%，同/环比-8.3/-3.0pct。

期间费用率同比上升，经营性净现金流改善

22 年期间费用率17.5%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.5%/7.2%/6.6%/0.1%，同比+0.9/+0.6/+1.1/-0.7pct，销售费用上升主要系公司积极开拓市场，使得职工薪酬及市场开拓费用上升；研发费用上升主要系公司持续加大新产品研发投入。22 年归母净利率9.3%，同比-6.1pct；22Q4 为1.6%，同/环比-11.8/-6.8pct。22 年末公司资产负债率/有息负债率34.5%/19.2%，同比+3.8/+5.7pct。22 年经营净现金流2.6 亿元，同比+1.2亿，其中22Q4 为0.7 亿元。

23Q1 收入/归母净利同比+2.5%/-43.9%，期间费用率控制良好据公司23年一季报，23Q1收入/归母净利3.8/0.3亿元，同比+2.5%/-43.9 %，利润下降主要系整体市场消费疲软，大项目订单需求偏弱，而成本端价格仍处高位，导致毛利率同比下降；同时，高毛利产品收入占比同比下降。23Q1毛利率22.8%，同比-9.4pct；期间费用率13.4%，同比-4.4pct，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率为2.0%/6.2%/4.3%/1.0% ， 同比-1.0/-1.0/-2.4/+0.02pct；归母净利率8.8%，同比-7.3pct；经营净现金流0.03亿元，同比-0.7 亿。

风险提示：原材料成本大幅增加，汇率大幅波动，坏账风险。