投资要点：

Q3 营收创单季度新高，低基数下盈利增长靓丽公司前三季度实现营收33.90 亿元，同比+35.58%，归母净利2.25 亿元，同比+6.46%，扣非归母2.24 亿元，同比+14.85%。24Q3 单季，实现营收13.38亿元，同比+38.79%，归母净利0.98 亿元，同比+42.3%，扣非归母0.98 亿元，同比+36.9%。

外销：淡季凸显公司强α，新客户、新渠道贡献增量根据ifind，24Q3 我国办公椅出口额下滑7.6%，我们判断或与全球需求放缓有关；公司23Q3 收入增速38.8%，增速同比+40.2pct，明显优于行业。

我们认为公司逆势高增主要得益于：1）领先的海外基地布局；2）新品类、新客户快速放量；3）精细化管理能力等综合实力提升。公司于2023 年成功开拓Costco、Sam’s 等多个重要渠道和大客户，重点大客户已相继实现出货，为后续业务增长奠定基础。同时，公司凭借在机械结构及外观设计等方面多年经验，开发差异化创新的升降桌产品，期待新品类持续放量。

内销：着重打造自主品牌，培育第二曲线

公司将2023 年作为国内自主品牌发力元年，通过打造旗舰产品、优化营销策略、拓展渠道体系，有效提升综合运营能力，国内品牌业务收入和品牌知名度实现明显跃升。公司实施旗舰产品营销策略，成功打造Flow 系列旗舰产品。2023 年公司自主品牌营收7.13 亿元，同比+67%，自主品牌占比达20%，实现较大跃升。同时公司自主品牌盈利能力较高，有望成为公司新的利润贡献点。

提升分红频次，彰显长期发展信心

公司高度重视股东权益和回报，近年分红比例稳中有升，2023 年现金分红比例44%，2024 年9 月实施中期分红，半年度现金分红比例45%。24H1 公司资本开支/营业收入比例降至7%，后续公司将在保证正常经营和长期发展不受影响的前提下，积极加强分红、增强投资者回报，彰显发展信心。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为31%、17.6%、13.8%，归母净利润增速分别为8%、27%、25%。采用可比公司估值法，2024 年可比公司平均PE 为13 倍。我们认为，公司作为我国办公椅行业领军企业，海外新客户、新渠道、新项目驱动有望延续，同时内销积极发力自有品牌，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

国际贸易摩擦、原材料价格与汇率波动、大客户集中、新品推广与市场需求波动的风险等