事件：公司发布2024 半年报，2024H1 实现收入20.5 亿元，同比+34%，归母净利润1.3 亿元，同比-11%，扣非归母净利润1.3 亿元，同比+2%。其中Q2 单季度收入12 亿元，同比+42%，归母净利润0.8 亿元，同比-7%，扣非归母净利润0.8 亿元，同比-6%。

海外基地布局持续推进，做大做强外销基本盘。2024H1 国外收入15.8 亿元，同比+32%，新客户、新渠道、新项目落地，Costco、Sam’s 等多个重要渠道和大客户订单快速爬坡，贡献较大业务增量。越南工厂承接更多新品类、新业务落地，目前对美业务已大部分实现在越南生产出货，同时越南三期首批厂房正在推进建设；罗马尼亚基地加快新品导入及产能爬坡，为开拓欧洲市场提供有力支撑。

精细化运营水平提升，加快建设自主品牌。2024H1 国内收入4.7 亿元，同比+39%，持续做好产品创新，年度旗舰新品FLOW 360 实现上市即上量，品牌建设方面，围绕“撑腰”概念，通过旗舰产品打造、全域内容营销、品牌视觉升级、品牌联名活动等方式持续打造品牌心智；销售端，聚焦天猫、京东、抖音三大平台，提高精细化运营水平，有效促进流量转化，实现日销提升和大促爆发。

毛利率稳中有升，销售及管理费用率环比改善。2024H1 公司毛利率22.9%，其中Q1、Q2 分别为22.1%、23.4%。2024H1 销售费用率7.2%，同比+0.7pct，其中Q1、Q2 单季度分别为7.3%、7.1%；2024H1 管理费用率5.3%，其中Q1、Q2 单季度分别为5.9%、4.8%，控费效果逐步显现。2024H1 财务费用率-0.6%，去年同期为-2.8%，主要系汇兑收益同比减少。

盈利预测与评级：我们看好公司全球化产能布局进一步完善，海外产能优势逐步显现，叠加新渠道、新客户、新品类不断拓展，外销基本盘稳健，内销自主品牌建设有序推进，预计2024-2026 年归母净利润分别为3.05 亿元、3.74 亿元、4.42 亿元，对应PE 分别为10x/8x/7x，给予“推荐”评级。

风险提示：海外终端需求不及预期；原材料价格波动；国际海运费波动；汇率波动；贸易政策风险；行业竞争加剧等。