公司发布2024 半年报：2024H1 实现收入20.52 亿元（同比+33.6%），归母净利润实现1.26 亿元（同比-11.0%），扣非归母净利润1.26 亿元（同比+2.0%），剔除汇兑收益后归母、扣非同比分别+10.1%、31.5%；单Q2 实现收入11.95 亿元（同比+42.4%），归母净利润实现0.84 亿元（同比-7.3%），扣非归母净利润0.83亿元（同比-5.8%），剔除汇兑收益&其他财务费用后归母、扣非同比分别+40.1%、44.5%。Q2 预计新客户加速导入，盈利能力受益于规模优势&降本增效、改善显著，业绩符合预期。

新项目导入加速，代工稳健增长。公司持续推进在手新客户、新渠道、新项目落地，预计Costco、Sam’s 等重要渠道和大客户订单快速爬坡、贡献较大业务增量，预计外销代工稳健增长。公司2018 年行业内率先出海建立生产基地，海外产能在规模、本土化供应链、人员素质、技术工艺等方面优势显著。目前公司大部分美国订单已实现越南出货，且越南三期&罗马尼亚基地扩建可期，未来海外产能充沛，关税影响可控。

内销渠道优化、产品推新，业绩有望高增。围绕“撑腰”价值锚点，贯彻“旗舰爆款”营销策略，预计公司内销加速新品迭代且持续优化销售渠道，业绩表现靓丽。

公司推出年度旗舰新品FLOW 360，实现上市即上量目标。在渠道端，公司线上聚焦天猫、京东、抖音三大平台，提高精细化运营水平，收入及品牌知名度双提升；线下加快自主渠道建设，依托重点城市办事处，工程客户和直营客户数量持续增长。此外，线下零售渠道加速落地，成功拓展大型商超渠道，布局线下零售旗舰店。

费用管控优化，盈利质量稳步改善。2024Q2 公司毛利率为23.4%（（同比-0.3pct，环比+1.3pct），归母净利率为7.0%（（同比-3.8pct，环比+2.0pct）。盈利能力逐季改善主要系海外产能爬坡，且公司降本增效成果显现。Q2 期间费用率为14.0%（同比+4.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.1%/3.0%/4.8%/-0.8%（（同比+0.5/-0.8/-0.01/+4.5pct）。受益于公司费用管控以及规模优势，费用率已呈现环比改善趋势（销售费用率23Q4/24Q1 分别为10.5%/7.3%；管理费用率分别为7.7%/5.9%），H2 旺季费用率有望进一步优化；财务费用波动主要系23年同期汇兑收益较高（24H1 为315 万，23H1 为3427 万元）。

现金流短暂承压，营运能力稳定。2024Q2 净经营现金流为0.54 亿元（同比-0.84亿元），表现承压主要系应收&存货增加；营运能力方面，截至2024Q2 应收、应付、存货周转天数分别为55.42/77.61/54.08 天（同比+4.90/+3.94/-5.13 天）。

盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.3、4.1、5.0 亿元，对应PE 为9.1X、7.3X、6.0X，维持“买入”评级。

风险提示：贸易摩擦加剧，海外产能爬坡不及预期，全球经济复苏不及预期。