本报告导读：

公司业绩符合预期，内外销表现亮眼，中期高分红比例提供稳健投资回报空间。

投资要点：

维持盈利预期 与“增持”评级。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预期，预计2024-2026 年公司EPS 为1.02/1.26/1.54 元。参考可比公司给予2024 年11.4XPE，下调目标价至11.70 元，维持“增持”评级。

营收修复至2022 年同期水平。2024Q2 公司营收受益基数及新业务增量，同比实现高增，绝对值与2022 年同期持平。分地区看，2024H1内销同比+39%，外销同比+32%，测算2024Q2 内销营收30%+增速，全渠道营销&产品力突出，自有品牌强势延续；2024Q2 外销同比增速约40%，海外基地扩张推进，新产品及客户订单不断导入，罗马尼亚基地在半年有望逐步实现盈利。

剔除汇兑后利润率改善。2024Q2 公司毛利率23.4%，同比-0.3pct，环比+1.3pct，扣非归母净利率6.9pct，同比-3.5pct，环比+1.9pct。

2024Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率7.1%/4.8%/3.0%/-0.8%，同比+0.5/持平/-0.8/+4.5pct，销售费用率提高主要系品牌推广及美国线下商超&跨境电商渠道投入增长。剔除汇兑收益影响，2024Q2 利润率同比+1.0pct。

内外销发力共振，中期分红提供稳健回报。内销端，大力推进自主品牌建设，打造人体工学撑腰椅领导品牌。围绕“撑腰”价值锚点，全方位方式打造“久坐怕腰酸，永艺撑腰椅”的品牌心智。外销端，越南基地三期有序推进，推动新品类、新客户、新业务落地，助力提高美国市场份额。罗马尼亚基地加快新品导入和产能爬坡，为加快开拓欧洲市场提供支撑。此外，2024H1 公司宣布分红0.53 亿，对应分红比例42%，假设全年分红比例稳定，参考我们的盈利预期，对应24 年股息率4.7%。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。