事件：公司发布2023 年报及2024 一季报，2023 年公司实现收入35.38 亿元，同比-13%，归母净利润2.98 亿元，同比-11%，扣非归母净利润2.09亿元，同比-14%，主要系终端市场需求收缩，叠加渠道商库存压力较大，渠道去库存对订单形成压制。2024Q1 公司实现收入8.57 亿元，同比+23%，归母净利润0.43 亿元，同比-17%，扣非归母净利润0.43 亿元，同比+22%。

分产品，2023 年公司办公椅收入25.6 亿元，同比-8%，毛利率25.3%，同比+4.1pct；沙发收入5.4 亿元，同比-34%，毛利率15.5%，同比+1.5pct；按摩椅椅身2.4 亿元，同比-32%，毛利率14.9%，同比-1pct。分地区，2023年境外收入26.4 亿元，同比-18%，毛利率22.8%，同比+3.8pct；境内收入8.9 亿元，同比+8%，毛利率23%，同比+2.6pct。

深耕外销基本盘，坚持“数一数二”战略不动摇。在海外终端市场需求收缩、渠道去库存的压力之下，公司持续对新老客户强化营销，并成建制引入成熟海外销售团队，成功开拓Costco、Sam’s 等多个重要渠道和大客户，重点大客户已相继实现出货，为后续业务增长奠定坚实基础。

加快海外基地建设，进一步扩展海外优质产能。公司利用越南、罗马尼亚生产基地继续扩大北美、欧洲市场份额，并加快拓展亚洲、澳洲、南美洲等市场。罗马尼亚基地于2023 年上半年顺利投产出货、形成新的业务增量；越南基地持续推进产能扩建、精益生产、库存优化、效率提升及本地化供应链和管理团队建设，进一步优化成本、提升运营水平，同时顺利入驻多个新品类、新客户、新业务；加快建设第三期越南生产基地，进一步扩大产能规模，截至目前已完成土地购置，正按计划推进厂房建设相关工作。

战略性推进国内市场拓展和自主品牌建设，围绕产品、营销、渠道等协同发力，线上线下齐头并进。2023 年公司销售费用率7.4%，同比+3.8pct，2024Q1 销售费用率7.3%，同比+0.9pct，主要系战略投入自主品牌建设，相关市场推广宣传费和销售业务费增长较快。2023 年为公司国内自主品牌发力元年，通过打造旗舰产品、优化营销策略、拓展渠道体系，国内品牌业务收入和品牌知名度实现明显提升。线上持续深耕天猫、京东等传统电商渠道，加快布局抖音、拼多多等平台，2023 年“双十一”期间，自主品牌撑腰椅产品线上全渠道GMV 同比增长256%，在天猫、京东、抖音平台同类目产品中的行业排名分别提升至第二、第三、第二名。

伴随控费逐步落地，盈利水平有望稳步提升。2023 年公司毛利率22.9%，同比+3.5pct，2023 年期间费用率合计15.7%，同比+4.1pct，主要系销售费用率提升，扣非归母净利率5.9%，同比-0.1pct；24Q1 公司毛利率22.1%，同比-0.3pct，期间费用率合计16.9%，同比基本持平，扣非归母净利率5.0%，同比-0.1pct。

盈利预测与投资建议：我们看好公司全球化产能布局进一步完善，海外大客户内占比有望提升，叠加新客户、新品类拓展，外销有望企稳修复，内销自主品牌建设有序推进，预计2024-2026 年归母净利润分别为3.37 亿元、4.20 亿元、4.94 亿元，对应PE 分别为12x/10x/8x，给予“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期；原材料价格波动；汇率波动等。