事件：公司发 布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。2023 年，公司实现营收35.38 亿元，同比-12.75%；归母净利润2.98 亿元，同比-11.14%；扣非净利润2.09 亿元，同比-13.82%；基本每股收益0.95 元。23Q4，公司实现营收10.38 亿元，同比+19.7%；归母净利润0.87 亿元，同比+72.39%；扣非净利润0.14 亿元，同比-72%。24Q1，公司实现营收8.57 亿元，同比+22.96%；归母净利润0.43 亿元，同比-17.47%；扣非净利润0.43 亿元，同比+21.6%。

内部提效持续降本，大举投入自主品牌建设。

毛利率：2023 年，公司综合毛利率为22.88%，同比+3.54 pct。其中，23Q4 单季毛利率为22.41%，同比+1.08 pct，环比-0.59 pct。23 年毛利率提升主要源于：1）公司推进零部件标准化、模块模组化研发，强化采购端管理，并提高核心零部件自制比例；2）毛利率更高的自有品牌快速成长，占比明显提高。

24Q1，公司毛利率为22.11%，同比-0.33 pct，环比-0.3 pct。

费用率：2023 年，公司期间费用率为15.67%，同比+4.08 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43% / 5.88% / 3.47% / -1.12%，同比分别变动+3.81pct / +1.54 pct / -0.49 pct / -0.77 pct。公司加大自主品牌建设战略投入，进而导致销售费用快速增长。24Q1，公司期间费用率为16.88%，同比+0.04 pct。

其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3% / 5.94% / 3.91% / -0.27%，同比分别变动+0.92 pct / -0.26 pct / -0.09 pct / -0.53 pct。

扣非净利率：2023 年，公司扣非净利率为5.91%，同比-0.07 pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为1.35%，同比-4.42 pct，环比-6.1 pct，主要是因为当季销售费用率大幅提升。24Q1，公司扣非净利率为5%，同比-0.06 pct，环比+3.65pct。

核心品类23 年短暂承压，持续加快新品开发。2023 年，公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/其他分别实现25.58 / 5.37 / 2.37 / 0.29 / 1.66 亿元，同比分别-7.86% / -34.36% / -32.23% / -17.97% / +196.12%。公司持续加强产品研发，进一步优化产品线规划和管理组织，开发智能办公椅、智能升降桌、智能沙发等新产品。其中，升降桌产品坚持差异化定位，顺利进入全球主流市场的大型零售商客户，已形成有效业务增量。

外销稳步拓展客户，产能布局日益完善。2023 年，公司外销实现26.35 亿元，同比-17.88%。公司高频次参加展会、拜访客户、推荐新品，并成建制引入成熟海外销售团队，成功开拓Costco、Sam’s 等多个重要渠道和大客户，重点大客户已相继实现出货。同时，公司全球产能布局持续落地，近年来越南基地订单及产能快速增长，实现美国市场份额和大客户渗透率快速提升；罗马尼亚生产基地于23H1 投产出货，未来将助力公司开拓欧洲及其他海外市场；公司加快建设第三期越南生产基地，进一步扩大越南基地产能规模。

内销实现个位数增长，线上线下全面发力。2023 年，公司内销实现8.92 亿元，同比+7.91%。线上方面，公司持续深耕天猫、京东等传统电商渠道，加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台，2023 年“双十一”期间，自主品牌　　撑腰椅产品线上全渠道GMV 同比增长256%，在天猫、京东、抖音平台排名分别提升至第2、3、2 名。线下方面，公司开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划和“灯塔标杆计划”，工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长，并加快推进线下零售渠道建设，以自主品牌入驻多个大型知名商超。

投资建议：公司为全球办公椅龙头， 深耕海外不断拓展市场客户，全球产能布局助力份额提升，内销积极打造自主品牌，全面发力构筑核心竞争力，渠道建设未来可期，预计公司2024 / 25 / 26 年能够实现基本每股收益1 / 1.21 /1.46 元，对应PE 为12X / 10X / 8X，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险， 外销需求不及预期的风险，内销自主品牌建设不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。