公司发布2024 年三季报：报告期内，公司实现营收34.90 亿元（YoY-31%），实现归母净利润5.74亿元（YoY-57%），扣非归母净利润5.4 亿元（YoY-56%）。其中，24Q3 单季度实现营收12.03亿元（YoY-9%，QoQ+12%），实现归母净利润1.62 亿元（YoY-46%，QoQ-13%），扣非归母净利润1.68 亿元（YoY-39%，QoQ+7%），业绩符合预期。24Q3 公司综合毛利率为30.66%，同、环比分别变化-7.33pct、+0.35pct，净利率为13.47%，同、环比分别变化-9.19pct、-3.98pct。24Q3管理费用1.34 亿元，环比增加0.26 亿元，财务费用0.02 亿元，环比增加0.97 亿元，其中由于汇率波动带来的汇兑损失约4000 万元。

24Q3 公司主要原药产品价格底部持稳，销量环比提升，汇兑等影响拖累公司业绩。根据公司披露经营数据，24Q3 年主要农药原药销量2.34 万吨（YoY+34%，QoQ+31%），实现营收6.68 亿元（YoY+26%，QoQ+29%），销售均价为2.86 万元/吨（YoY-6%，QoQ-1%）；主要农药中间体销量18.23 万吨（YoY+0%，QoQ+33%），实现营收4.16 亿元（YoY-18%，QoQ-9%），销售均价为2280 元/吨（YoY-18%，QoQ-32%）。Q3 农药原药销量环比提升，我们认为这主要是Q2 海运费跳涨后部分订单出现延迟发货现象。具体分产品看，根据中农立华原药数据，24Q3 公司主要农药原药产品市场均价，除草剂草甘膦2.51 万元/吨（YoY-23%，QoQ-4%）、敌草隆3.88 万元/吨（YoY-8%，QoQ-1%），杀菌剂多菌灵3.45 万元/吨（YoY-12%，QoQ+0%）、甲基硫菌灵3.80万元/吨（YoY-4%，QoQ+0%）。成本端看，根据公司披露数据，24Q3 主要原材3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、硫氰酸钠、石油苯、液氯、工业盐均价分别变动-7%、+4%、-9%、-3%、+25%、+1%、+22%。

上延下拓完善产业链布局，新项目推进带来业绩增量，多板块布局打造盈利新增长点。公司是国内较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体生产企业，通过上延下拓持续布局光气—精细化工—农药、医药中间体、染料中间体、新材料产业链，一体化优势显著。报告期内，公司从产业链源头打通光气上游离子膜烧碱技术，有利于公司解决光气原材料液氯的运输问题，进一步打通氯化苯上游原材料；4 万吨对氨基苯酚于2023 年三季度中投产完成，对氨基苯酚是公司20 万吨对/邻硝的延伸，是西药扑热息痛、三九感冒灵等产品的重要中间体。未来，公司还将持续围绕产业链积极向下游医药、染料、新材料板块延伸。

投资分析意见：农药行业景气度低迷，产品价格预计短期难有反弹，下调公司产品价格及毛利率，同时减缓新项目放量节奏，下调公司2024-2026 年归母净利润预测为7.46、9.44、12.00 亿元（原值为11.72、14.27、16.87 亿元），当前市值对应PE 分别为14、11、8X，根据Wind 一致预期，可比公司扬农化工、润丰股份2024 年平均PE 为20X，维持“增持”评级。

风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。