事件描述

2024 年10 月28 日，公司发布2024 年三季度报告，公司前三季度实现营业总收入34.90 亿元，同比-31.46%；实现归母净利润5.74 亿元，同比-56.61%；实现扣非归母净利润5.40 亿元，同比-56.44%。3Q24 公司实现营业总收入12.03 亿元，同比-8.83%，环比+12.23%；实现归母净利润1.62 亿元，同比-46.09%，环比-13.37%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比-39.15%，环比+6.72%。

主要原药产品价格同比大幅下滑，公司Q3 业绩承压下跌3Q24 公司实现营业总收入12.03 亿元，同比-8.83%，环比+12.23%；实现归母净利润1.62 亿元，同比-46.09%，环比-13.37%。公司Q3 业绩承压下滑，主要原因是在市场需求和采购价值双降的冲击下，公司主营产品农药价格大幅下跌。根据公司公告，3Q24 公司主要农药原药销售均价为3.04 万元/吨，同比-41.2%。分品种来看，据中农立华数据，截至2024年10 月27 日，草甘膦均价2.50 万元/吨，较2024 年年初下跌0.10 万元/吨，跌幅为-3.85%，较2023 年年初下跌2.50 万元/吨，跌幅为-50.0%；敌草隆均价为3.86 万元/吨，较2024 年年初下跌0.35 万元/吨，跌幅为-8.21%，较2023 年年初下跌1.15 万元/吨，跌幅为-22.9%；多菌灵均价为3.45 万元/吨，较2024 年年初下跌0.1 万元/吨，跌幅为-2.82%，较2023 年年初下跌0.75 万元/吨，跌幅为-17.9%；甲基硫菌灵均价为3.8万元/吨，较2024 年年初下跌0.1 万元/吨，跌幅为-2.56%，较2023 年年初下跌0.5 万元/吨，跌幅为-11.6%。农药需求具有刚性，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。

打通“精细化工-农药-医药中间体”产业链，农药与精细化工多点开花公司目前已围绕光气，打通了“精细化工-农药-医药中间体”产业链路，未来还将进一步细化下游医药中间体、染料中间体和新材料等业务布局。

公司拥有32 万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。公司30万吨离子膜烧碱项目解决了光气原材料液氯的运输问题，20 万吨对邻硝基氯化苯也为公司农药和医药中间 体提供了很大助力。未来公司将继续延伸光气和氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料应用，提升主业竞争力，公司甲基硫菌灵项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，公司产业链路将进一步完善，可以有效降低公司现有装置的生产成本和保障产品质量，也有利于公司布局新的产品，且布局出来的新产品与竞争对手相比具备显著成本优势。

投资建议

我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。但考虑到农药市场景气度低迷， 我们下调公司盈利预期。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.03 亿元、10.48 亿元、13.99 亿元（原预测值为8.97 亿元、11.03 亿元、14.12 亿元），对应 PE 分别为12X、9X、7X。维持“买入”评级。

风险提示

（1）下游需求不及预期；

（2）新产能投产进度不及预期；

（3）市场竞争风险；

（4）安全生产风险；

（5）环境保护风险；

（6）宏观政策风险。