1-3Q24 业绩基本符合市场预期

公司公布1-3Q24 业绩，实现收入34.90 亿元，同比-31.5%；归母净利润5.74 亿元，同比-56.6%；扣非归母净利润5.40 亿元，同比-56.4%；对应每股盈利0.63 元，基本符合市场预期。其中3Q24 实现收入12.03 亿元，归母净利润1.62 亿元。

根据公司披露的经营数据，3Q24 原药销量同比增长34%，均价同比下跌6%；中间体销量同比基本持平，均价同比下跌18%。产品价格下跌，1-3Q24 毛利率同比下滑6.6ppt 至31.0%。费用方面，销售费用同比保持平稳，管理费用、研发费用小幅减少。

发展趋势

对/邻硝行业开工率较低，盈利维持低位。2022 年以来，受安徽八一新产能复产等因素影响，对/邻硝基氯化苯价格趋势下行。3Q24 对/邻硝价格再次下行，尽管主要原材料纯苯价格3Q24 环比走弱，对/邻硝盈利继续承压。

我们测算行业对/邻硝3Q24 微亏~400 元/吨。另一方面，对/邻硝行业扩产后，整体呈现供大于求状态，我们认为行业开工率或仅为六成左右。

农药出口产品结构变化大。随着国内原药发展进入平稳阶段，制剂行业出口逐步成为主流。2023 年国内原药及制剂出口金额基本持平，2024 年制剂已超越原药。1-3Q24 农药制剂（3808 项目下产品）出口量同比增长30.8%，但由于产品价格下跌，出口金额仅同比增长9.1%。农药价格底部已现，但筑底时间或较长。截至10 月20 日，中农立华原药价格指数报74.8 点，同比去年下跌14.3%，环比上月下跌0.53%。跟踪的上百个产品中，同比去年66%产品下跌；环比上月77%产品持平，8%产品上涨。自上而下来看，原药价格在2021 年末达到近十年顶点后已回落超过两年半时间，当前原药价格已是有记录以来的最低位（2014 年至今）。我们认为在供给持续兑现的2023-24 年行业较难有整体性行情，但是行业长期亏损难以为继，部分产品在经历亏损后有修复的可能性，行业回归至盈亏平衡或微利的新平衡态。

盈利预测与估值

行业景气低迷且短期较难复苏，我们下调2024/25 年净利润预测21%/19%至8.0/11.5 亿元。当前股价对应2024/25 年13/9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑盈利下调及板块估值上移，我们维持目标价13.5 元，对应15/11 倍2024/25 年市盈率，较当前股价有21%的上行空间。

风险

草甘膦价格大幅下滑，新项目投产低于预期。