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公司发布半年报，2024H1 公司实现营业收入23 亿元，同比-39%；实现归母净利润4.1 亿元，同比-60%；实现扣非后归母净利润3.7 亿元，同比下降61%。

农药景气低迷，原药及中间体量价下行

单季度看，2024Q2 公司实现营收11 亿元，同比-42%；实现归母净利润1.9 亿元，环比-17%，同比-63%。上半年业绩下滑主要是农药行业景气持续低迷，量价下行所致。2024Q2 公司原药/中间体销量分别约1.8/13.7 万吨，同比分别-5%/-19%，原药/中间体单吨均价分别2.89/0.33 万元，同比分别-30%/-7%。根据百川盈孚和国家统计局数据，上半年公司拳头产品多菌灵/甲基硫菌灵/敌草隆/草甘膦/对硝基氯化苯价格较年初分别-7.6%/-4.5%/-4.8%/-3.4%/+4.0%。展望后市，我们认为中长期农药行业终端需求仍具备韧性，全球农药分销渠道库存降低明显，且前期行业投资热潮的实际投产节奏远低于预期，公司业务有望迎景气改善。

农药出口增长明显，景气有望改善

2024 年上半年海外农药需求持续改善，根据海关总署统计，4-6 月份我国农药出口同比大幅提升，尤其农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口量同比有54%的增长，累计金额也有30%的提升，二季度出口金额达149 亿元。制剂端出口上行有望带动原药需求提升，农药行情有望得到改善。

在手现金丰厚，全产业链持续完善

截至中报，公司账面拥有现金类资产114 亿元，长短期借款合计31 亿元。2023 年30 万吨离子膜烧碱和4 万吨对氨基苯酚项目成功投产，公司正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块，全产业链持续完善。2024 年将继续推进光气二期等项目建设，有望推动公司持续成长。

产业链布局完善且现金充沛，给予“买入”评级考虑到农药行业景气持续低迷，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为51/69/80 亿元，同比增速分别为-13%/35%/16%，归母净利润分别为8/12/15 亿元，同比增速分别为-43%/44%/26%，EPS 分别为0.9/1.3/1.6 元/股。当前股价对应2024年PE 为12 倍，鉴于公司账面现金充沛且一体化布局持续完善，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：在建项目推进不及预期，农药行业需求持续不及预期，环保成本提升风险，安全生产风险