1H24 业绩符合市场预期

公司公布1H24 业绩，实现收入22.87 亿元，同比-39.4%；归母净利润4.15 亿元，同比-59.7%；扣非归母净利润3.72 亿元，同比-61.4%；对应每股盈利0.45 元，在业绩预告区间内，符合市场预期。其中2Q24 实现收入10.72 亿元，归母净利润1.87 亿元。

根据公司披露的经营数据，2Q24 原药销量同比下滑5.1%，均价同比下跌30.1%；中间体销量同比下滑18.7%，均价同比下跌7.2%。产品价格大跌，1H24 毛利率同比下滑6.24ppt 至31.2%。费用方面，销售费用同比保持平稳，管理费用、研发费用及财务费用均有减少。由于短期贷款增加，1H24 负债率同比提升4.75ppt 至40.7%。

发展趋势

农药价格底部已现，但筑底时间或较长。截至8 月25 日，中农立华原药价格指数报74.85 点，同比去年下跌18.8%，环比上月下跌1.09%。跟踪的上百个产品中，同比去年71%产品下跌；环比上月74%产品持平，8%产品上涨。自上而下来看，原药价格在2021 年末达到近十年顶点后已回落超过两年半时间，当前原药价格已是有记录以来的最低位（2014 年至今）。我们认为在供给持续兑现的2023-24 年行业较难有整体性行情，但是行业长期亏损难以为继，部分产品在经历亏损后有修复的可能性，行业有望回归至盈亏平衡或微利的新平衡态。

对/邻硝行业开工较低，盈利维持低位。2022 年以来，受安徽八一新产能复产等因素影响，对/邻硝基氯化苯价格趋势下行。4Q23 在经历短期反弹后，1H24 对/邻硝价格再次下行；另一方面，主要原材料纯苯价格1H24 走强，导致对/邻硝盈利再次承压。我们测算行业对/邻硝1H24 微亏158 元/吨。另一方面，对/邻硝行业扩产后，整体呈现供大于求状态，我们预计行业开工率或仅为六成左右。

盈利预测与估值

行业景气低迷且短期较难复苏，我们下调2024/25 年净利润预测23%/12%至10.1/14.2 亿元。当前股价对应2024/25 年9/7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑盈利下调，我们下调目标价21%至13.5 元，对应12/9 倍2024/25 年市盈率，较当前股价有29%的上行空间。

风险

草甘膦价格大幅下滑，新项目投产低于预期。