事件描述

2024 年6 月16 日，中农立华原药价格指数报76.99 点，同比去年下跌11.4%，环比上月下跌1.09%。跟踪的上百个产品中，同比去年72%产品下跌；环比上月73%产品持平，6%产品上涨。

主营产品价格或已触底，静待农药市场底部回暖受海外高库存影响，农药市场有效需求不足，叠加行业产能过剩，产品价格持续下行。截至2024 年6 月16 日，中农立华原药价格指数报76.99点，同比去年下跌11.4%，环比上月下跌1.09%。跟踪的上百个产品中，同比去年72%产品下跌；环比上月73%产品持平，6%产品上涨。分品种来看，据中农立华数据，截至2024 年6 月16 日，草甘膦均价2.57万元/吨，较2024 年年初下跌0.03 万元/吨，跌幅为-1.15%，较2023 年年初下跌2.43 万元/吨，跌幅为-48.6%；敌草隆均价为4.2 万元/吨，较2024 年年初持平，较2023 年年初下跌0.8 万元/吨，跌幅为-16.0%；多菌灵均价为3.45 万元/吨，较2024 年年初下跌0.1 万元/吨，跌幅为-2.82%，较2023 年年初下跌0.75 万元/吨，跌幅为-17.9%；甲基硫菌灵均价为3.8 万元/吨，较2024 年年初下跌0.1 万元/吨，跌幅为-2.56%，较2023 年年初下跌0.5 万元/吨，跌幅为-11.6%。农药需求具有刚性，进入2024 年下半年，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。

多项目有序推进产业链持续完善，农药与精细化工有望多点开花公司是光气法农药龙头企业，当前的主营产品为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦等。同时，公司继续发挥光气资源优势，持续推进新项目建设，2023 年8 月，公司公告“年产4 万吨对氨基苯酚项目”全面投产。

该项目进一步夯实公司产业链条，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从“光气–精细化工品-医药中间体”的链条板块，构筑产业链共生生态，实现价值升级。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，1000 吨/年茚虫威、1500 吨/年噁草酮、2000 吨/年嘧菌酯、2000 吨/年环嗪酮等项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。

光气准入门槛高应用范围广，围绕光气打造农药“农药+精细化工”双轮驱动平台

光气本身的高毒性及光气化生产潜在的危险性，致使光气准入门槛较高，同时光气在农药领域应用广泛，利用光气生产农药，具有生产消耗少、成本低、污染少等优势。公司拥有32 万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。公司坚持以光气在农药领域应用为业务核心，持续提　　升工艺技术水平和产品质量，陆续规划了杀菌剂、除草剂、杀虫剂新增产能，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。硝基氯化苯作为重要的基础有机氯中间体，下游衍生的精细化学品、中间体及化工新材料品种众多，其中许多化合物具有良好的发展势头和较高的附加值，未来公司可以依托对（邻）硝氯化苯资源，继续向下游医药、新材料领域拓展，丰富产品结构。截至2023 年12 月31 日，公司合计使用产能 6.8 万吨/年，仅占许可产能 21%。充裕的光气许可产能和土地储备能够保证公司未来产业链扩张需求。

投资建议

我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司2024 年-2025 年盈利预期。

预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.14亿元、14.21亿元、18.96亿元（原2024-2025 年预测值为23.45、26.11 亿元），同比增速为-22.6%、+27.6%、+33.4%。对应 PE 分别为10X、8X、6X。维持“买入”评级。

风险提示

（1）下游需求不及预期；

（2）新产能投产进度不及预期；

（3）市场竞争风险；

（4）安全生产风险；

（5）环境保护风险；

（6）宏观政策风险。