核心观点

公司成立以来不断完善产业链，30 万吨离子膜烧碱项目投产后，主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，一体化优势进一步增强。2024 年公司规划的噁草酮、噻嗪酮、茚虫威、对氨基苯酚等重要单品进入释放期，30 万吨离子膜烧碱项目也将开始贡献效益，盈利韧性强劲，随着经济的逐步复苏和公司在建产能的陆续释放，业绩有望快速增长。公司目前拥有光气下游中间体，未来也可布局酰氯系列产品和异氰酸酯系列产品，实现收入和利润的增长。

事件

公司发布2023 年年报与2024 年一季报

2023 年，公司实现营收58.68 亿元，同比下降35.25%，实现归母净利14.39 亿元，同比下降37.86%。Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别为19.26、18.46、13.19、7.77 亿元，归母净利润分别为5.21、5.02、3.01、1.16 亿元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6 元（含税）。

2024 年一季度，公司实现营收12.15 亿元，环比+57%，同比下降36.89%，实现归母净利2.25 亿元，环比+95%，同比下降56.80%。

简评

2023 年需求低迷，业绩承压，2024Q1 业绩环比改善2023 年，受下游贸易商和海外客户在上一年内的提前备单策略影响，行业在本年度内进入去库周期，公司量价承压。2023 年，公司原药产量为7.35 万吨，同比-8%，销量为6.18 万吨，同比-18%，原药均价为38907 万元/吨，同比-28%，收入24.04 亿元，同比-41%；精细化工品产量为64.27 万吨，同比+205%，销量为63.37 万吨，同比+216%，均价为0.34 万元/吨，同比-77%。精细化工品产销及价格变动较大主要系离子膜烧碱投产贡献效益所致。2023 年，公司实现营收58.68 亿元，同比下降35.25%，实现归母净利14.39亿元，同比下降37.86%。盈利能力方面，公司毛利率为37.84%，同比-3.15pct，净利率为24.42%，同比-1.82pct。受农药景气下滑影响，公司2023 年实现营收58.68 亿元，同比下降35.25%，实现归母净利14.39 亿元，同比下降37.86%。

2024 年一季度公司原药销量为1.57 万吨，环比+67%，同比-2%，均价为2.82 万元/吨，环比-23%，同比-40%。中间体销量为16.03　　万吨，环比+31%，同比持平，均价为2929 元/吨，环比+14%，同比-36%。2024 年一季度公司原药产销回暖，价格有所承压，整体业绩环比改善。实现营收12.15 亿元，环比+57%，同比下降36.89%，实现归母净利2.25亿元，环比+95%，同比下降56.80%。毛利率为31.98%，环比-7.32pct，同比-6.4pct，净利率为18.15%，同比-9.59%。

随着农药去库逐步结束，需求有望迎来复苏，公司盈利有望持续改善。

基于光气资源，产业链上下延申，在建产能丰富公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32 万吨/年，现合计使用产能6.8 万吨/年，仅占许可产能21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200 亩，土地资源丰富。

目前公司在建产能丰富，农药产品端包括3000 吨噁草酮、3000 吨嘧菌酯、3000 吨环嗪酮、5000 吨噻嗪酮、3000吨茚虫威等项目；中间体方面包括4 万吨对氨基苯酚等，已在8 月9 日宣布投产，其余在建产能将于2024-2025年陆续释放。硝基氯化苯方面，公司拥有20 万吨硝基氯化苯产能，国内第一。对硝基氯化苯可延伸至下游对硝基苯酚、对氨基苯酚、3，4-二氯苯胺（公司敌草隆产品的核心原材料）等；公司已将邻硝基氯化苯延伸至邻苯二胺，向下游生产多菌灵、甲基硫菌灵，邻苯二胺可往下游持续布局医药、染料中间体等。公司目前拥有光气下游中间体，可逐步向下布局农药产品。未来也可布局酰氯系列产品和异氰酸酯系列产品。未来公司将通过围绕光气产业链持续布局新的产品来实现收入和利润的增长。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为13.54、15.63、17.68 亿元，对应EPS 分别为1.49、1.72、1.94 元，PE 分别为10.0X、8.7X、7.7X。维持“买入”评级。

风险提示：安全和环保风险（公司主要从事农药原药及制剂、精细化工中间体的生产销售，部分原料、半成品或产成品为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，国家提出“双碳”目标，面临越来越大的安全环保压力）原材料价格波动（公司生产所需的主要原材料有 3,4 二氯苯胺、甲醇、液碱、硫氰酸钠、石油苯、液氯等化工原料，原材料价格的波动将影响公司的生产成本）；公司产能投放不达预期（若公司在建项目进度不及预期，新增产能的投放节奏有所放缓，将影响公司的收入和业绩释放）。