事件：公司发布2024 年三季报，公司2024 前三季度实现营收43.62 亿元，同比减少1.89%；实现归母净利润13.11 亿元，同比减少2.81%。2024 年Q3分别实现营收、归母净利11.95、3.62 亿元，同比减少22%、27.7%。

兼系列持续布局，产品结构承压。分产品看，2024 年Q3 公司高/中/低档产品分别实现收入11.39/0.13/0.21 亿元，同比变-22.7%/-55.3%/15.4%，季度增长环比降速，主要系新老产品均在上半年集中回款，Q3 更多着眼动销消化。

截止2024 年Q3，公司合同负债为3.55 亿元，同比减少7.5%，2024 年Q3 公司实现销售收现14.26 亿元，同比增长1.8%。分区域看，24 年Q3 省内/省外分别实现营收9.5/2.2 亿元，同比减少22.09%/25.59%，我们预计省内主要系年份系列老品推动双节动销，部分地区兼系列新品提供少部分增量。截至2024年Q3 公司省内/省外经销商数量分别为500/508 家，单季度环比变动1/10 家，省外持续积极扩大招商，经销商数量持续增长。

毛利率短期承压，费用率表现相对稳定。2024 年三季度公司实现毛利率71.91%，同比下降5.9pct，预计主因：1）老品打款优惠政策退坡，随量成本有所改善；2）新产品投放提振产品结构。2024 年Q3 公司销售费率同比下降3.03pct 至12.38%，预计主因：1）渠道变革带来费用结构调整，C 端费投占比加大；2）新品铺市前期消费培育投入有所增加。2024 年Q3 管理费率同比提升1.03pct 至7.52%，我们预计或因渠道改革推进，公司人才团队有所扩张；营业税金率同比上升2.86 pct 至16.32%，预计主要系缴税节奏相对前置。受毛销差下降贡献(YoY -2.88pct)，2024 年Q3 公司净利率同比下降2.38pct 至30.28%。

投资建议：改革行稳致远，渠道良性静待修复。2024 年Q3 公司持续聚焦“兼系列”布局。我们认为基于安徽白酒消费势能及公司产品认知基础，“兼系列”换代行稳致远。短期来看“兼8”上市已在产品和渠道层面展现出改革成效，但长期来看,伴随产业周期修复，公司有望重拾向上势能。预计公司2024-2026年实现营业收入59.5/62.8/67.3 亿元，归母净利润17.2/18.0/19.0 亿元，对应PE为14.0/13.3/12.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：省内竞争加剧风险；消费场景不及预期风险；食品安全风险；品牌升级及渠道改革成效不及预期。