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2024 年10 月28 日，口子窖发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业总收入43.62 亿元，同比-1.89%；归母净利润13.11 亿元，同比-2.81%；扣非归母净利润12.66 亿元，同比-4.89%。2024Q3 公司实现营业总收入11.95 亿元，同比-22.04%；归母净利润3.62 亿元，同比-27.72%；扣非归母净利润3.37 亿元，同比-32.34%。

投资要点:

三季度业绩承压，报表反映真实动销情况。公司2024Q3 营收下滑20%以上，符合今年以来白酒行业整体动销承压的趋势。回顾今年以来，春节旺季韧性相对较强，公司2024Q1/Q2 营收增速分别为11.05%/5.09%，但随着宏观需求承压，叠加中秋错期影响，Q3 动销下滑明显。公司坚持不压货，对库存及价格的管控较为严格，保持顺价销售，因此报表反映出真实的动销情况。

兼8 新品铺货率逐步提升，关注渠道改革进程。1）分产品：2024Q3高档/中档/低档白酒分别实现营收11.39/0.13/0.21 亿元，同比分别-22.70%/-55.30%/+26.54%；2024 年前三季度高档/中档/低档白酒分别实现营收41.12/0.49/0.91 亿元， 同比分别-3.09%/-27.36%/+44.47%。2024 年4 月公司推出新品兼8，弥补了200 元价格带的空白。当前200-300 元价格带是安徽市场增长最快的价格带之一，我们认为公司新品兼8 精准卡位，渠道利润丰厚，终端铺货率稳步提升，具备较强竞争力，有望成为公司业绩增长的抓手。2）分区域：2024Q3 安徽省内/省外分别实现营收9.52/2.21亿元，同比分别-22.09%/-25.59%，省内营收占比同比+0.71pct 至81.19%。公司安徽省内营收占比稳步提升，通过加强县区、乡镇市场下沉，渠道精耕细作，市场基础不断夯实。公司在省会合肥市场改革成效初显，营销团队积极搭建中，增长趋势向好。

盈利能力有所下滑，现金流较为稳定。2024Q3 公司毛利率同比-5.90pct 至71.91%，主因营业成本增加，净利率同比-2.38pct 至30.28%，主要系税金及附加比率同比+2.86pct。公司销售/管理费用率同比分别-3.03pct/+1.27pct，预计销售费用率下滑系公司控制营销费用投放所致。现金流方面，2024Q3 公司销售收现/经营性现金流净额同比分别+1.78%/-8.32%，销售收现较为稳定。截至2024Q2 末，公司合同负债为3.55 亿元，环比/同比分别+0.38/-0.29 亿元，基本保持稳定。

盈利预测和投资评级：公司基本面稳健，近年来经营层面发生积极变化，在产能瓶颈突破后，公司持续进行改革，加大营销投入。公司近期在兼系列新品、合肥市场拓展、渠道扁平化改革等方面有较多核心变化落地，我们此前强调，三季报已经是过去时，更应该关注各项经济刺激政策落地后需求端的逐步改善，行业需求好转后公司有望迎来向上弹性。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为60.51/69.77/80.15 亿元， 归母净利润分别为17.52/20.20/23.21 亿元，EPS 分别为2.92/3.37/3.87 元，对应PE分别为14/12/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。