2024 年第三季度公司收入同比-22.0%，净利润同比-27.7%。2024 年前三季度公司实现营业总收入43.62 亿元，同比-1.9%；实现归母净利润13.11 亿元，同比-2.8%。其中第三季度实现营业总收入11.95 亿元，同比-22.0%；归母净利润3.62 亿元，同比-27.7%；需求承压背景下公司主动释放渠道风险以换取长期发展空间。

2024Q3 酒类收入同比-22.8%，反应淡季需求压力。分产品看，2024Q3 高档/中档/低档白酒收入分别11.39/0.13/0.21 亿元，同比-22.7%/-55.3%/+26.5%，淡季宴请场景下滑较多，需求以低档口粮酒的自然动销为主。分区域看，第三季度安徽省内/省外收入9.52/2.21 亿元，同比-22.09%/-25.59%；安徽省内渠道改革成效逐步显现，其中合肥地区兼8 势头较好，预计增速快于平均；截至9 月底省内/省外经销商环比净增加1/10 个。分渠道看，2024Q3 批价/直销渠道收入11.29/0.43 亿元，同比-23.80%/+19.70%。

毛利率承压及费用率上行，2024Q3 净利率同比-2.38pcts。2024Q3 毛利率同比-5.9pcts，主因产品结构下行，同时兼8 铺货过程中货折力度有所加大、部分费用计入成本端；销售费用率同比-3.03pcts，销售淡季公司费用投放较为克制，聚焦于兼8 动销，综合毛销差同比-3pcts。2024Q3 税金及附加率同比+2.86pcts，系生产和销售错期影响，管理费用率同比+1.27pcts。

现金流及预收款表现好于收入端。2024Q3 公司经营性现金流量净额3.55 亿元/同比-8.3%，销售收现14.26 亿元/同比+1.8%，截至9 月底公司合同负债3.55 亿元，环比6 月底增加0.38 亿元，兼8 渠道利润驱动终端回款积极性，收入质量较高、第四季度留有余力。

报表贴近真实动销、渠道健康度较高，佐证经营势能向上。报表端看，产品结构收入增减情况反应今年第三季度省内宴请场景降频，与中秋动销下滑双位数较为匹配；市场端看，公司为大商纾压，主动调整兼8 销售目标，当前终端库存较低、单品利润高，春节旺季备货空间充足。

盈利预测与投资建议：需求环境压力延续，公司改革仍在推进阶段，下调收入及净利润预测。考虑到需求压力延续，公司不给经销商强制压货，全年18%收入增速目标完成概率不大；我们下调此前收入预测，预计2024-2025 年公司收入59.71/64.47/69.88 亿元， 同比+0.2%/+8.0%/+8.4% （ 前值为11.7%/+9.5%/+8.0%）；新品铺货前期公司仍需维持较高费投水平以培育消费氛围， 同步下调净利润预测， 预计2024-2026 年公司归母净利润17.13/18.83/20.79 亿元， 同比-0.5%/+9.9%/+10.4% （ 前值为+14.1%/11.1%/+9.4%）。公司渠道改革成效逐步显现，当前库存包袱较轻，行业调整后期收入增速释放动能预计优于整体，当前股价对应2024/2025年15.0/13.6 倍P/E，维持“优于大市”评级。

风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。