本报告导读：

公司2024Q3 受消费力制约，迈入调整阶段，业绩表现不及预期；整体看，盈利能力仍处相对高位，预收指标相对良性，公司有望走出底部，实现业绩修复。

投资要点：

维持“增持”评级，维持目标价 49.92元。根据公司2024Q3 业绩表现，下调2024-26 年盈利预测，预计期内EPS 分别为2.58 元、2.70元、2.83 元（前值分别为3.24 元、3.53 元、3.77 元）。尽管公司处于调整期，考虑到经济复苏预期下消费品估值修复及估值切换，并参考行业平均，维持目标价49.92 元，对应2025 年18X 动态PE。

2024Q3 迈入调整，业绩不及预期。公司2024Q3 收入整体表现低于预期，产品层面推测主要系期内口子10 年及以上单品放量受阻，区域层面，消费力磨底叠加竞品挤占，2024Q3 省内、省外均处于调整阶段。公司期内为加强动销而加大费用投放力度，对利润端有所拖累，期内利润表现低于预期。

毛利率波动明显，净利率仍处高位。公司期内货折力度加大，对毛利率有所拖累，叠加期内税金及附加占比同比抬升，对盈利能力有阶段性制约；公司期内在消费者培育等方面支出相对平稳，期间销售费用率同比回落；综合多因素下，公司2024Q3 净利率同比-2.38pct至30.28%，净利率仍然处于相对高位。公司2024Q3 并未强制渠道回款，期内销售收现及预收指标相对良性。

口子有望实现业绩修复。公司处于渠道、产品改革深水区，预计后续仍将调整一段时期，但口子窖具备较好的消费者基础及产品力，公司有望通过产业周期底部完成渠道及产品改革，伴随产业周期上行，口子有望实现业绩修复。

风险因素：食品安全、产业政策调整等。