投资要点：

事件：公司发布2024 年三季报，24 年前三季度公司实现营业收入43.6 亿，同比下降1.9%，归母净利润13.1 亿，同比下降2.8%，扣非归母净利润12.7 亿，同比下降4.9%。测算24Q3单季度公司实现营业收入11.95 亿，同比下降22%，归母净利润3.6 亿，同比下降27.7%，扣非归母净利润3.4 亿，同比下降32.3%，收入与利润低于预期。

投资评级与估值：考虑到白酒终端动销承压，下调盈利预测，预测24-26 年归母净利润分别为15.81 亿、16.55 亿、17.28 亿（前次18.82 亿、19.7 亿、20.57 亿），同比-8%、+5%、+4%，当前股价对应的PE 分别为16x、16x、15x。考虑到下半年估值切换到明年，给予可比公司25 年16.4xPE，较2024 年10 月28 日收盘市值仍有约6%空间，维持增持评级。

24Q3 白酒收入11.7 亿，同比下降22.8%，主要系白酒终端需求与动销承压。分产品，高档白酒收入11.4 亿，同比下降22.7%；中档白酒收入0.13 亿，同比下降55.3%；低档白酒收入0.21 亿，同比增长26.5%，公司中高档产品动销压力较大。分区域，省内收入9.5亿，同比下降22.1%；省外收入2.2 亿，同比下降25.6%。省内收入占比81.2%，同比提升0.7pct。

24Q3 净利率30.3%，同比下降2.4pct，主因毛利率下降、税率提升。24Q3 毛利率71.9%，同比下降5.9pct，预计主因产品结构导致；税率16.3%，同比提升2.86pct；销售费用率12.4%，同比下降3.0pct；管理费用（含研发费用）率7.5%，同比提升1.0pct。

24Q3 经营性现金流净额3.55 亿，同比下降8.3%，其中销售商品提供劳务收到的现金14.3亿，同比增长2%，快于季度收入增速，主因预收款变动。24Q3 末预收账款3.68 亿，环比增加0.42 亿，23Q3 末预收账款3.96 亿，环比下降3.66 亿。

股价表现的催化剂：安徽经济发展超预期；收入增速超预期。

核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。