白酒板块：Q3 务实减压，增速环比回落。三季度外部需求环比趋弱，中秋国庆氛围平淡动销同比下滑约双位数，国庆略好于中秋。回款端多数头部酒企更加理性，主品以稳价为主，适度放宽回款发货要求帮助纾压，政策多围绕副线产品，回款进度多在70%-90%不等，同比持平或略慢于往年，预计行业压力进一步从现金流量表传导至利润表，环比或进一步降速，预示着行业出清已到后半段。分价格带看：

高端酒：茅五回款及发货节奏控制较好，价盘坚挺，全年目标正常推进。茅台回款进度约90%，飞天批价坚挺，预计Q3 收入/利润同增15%/14%；五粮液1618 和低度持续贡献主要增量，高基数下预计Q3 收入/利润同增5%/6%；老窖经营压力较重，回款略慢，预计Q3 收入/利润同增5%/5%。

基地型次高端：增速预计环比回落，其中汾酒中高端青花、老白汾反馈较优，考虑费投因素，预计Q3 收入/利润同增10%/6%；苏酒洋河经营承压，努力消化库存，预计Q3 收入/利润同降10%/15%；今世缘回款进度较佳，省内份额持续提升，预计Q3 收入/利润同增15%/14%；徽酒古井回款进度较佳，省外有一定压力，预计Q3 收入/利润同增13%/17%；口子窖兼8 反馈较优，预计Q3 收入/利润同增10%/5%；金种子改革显效压力加大，考虑金太阳药业剥离公司主业影响，预计Q3 收入下滑40%，利润亏损。

扩张型次高端：动销端压力较大，水井坊新财年回款较优，核心大单品臻酿八号宴席占比较高周转较好，预计Q3 收入/利润同增5%左右；舍得Q3 未明显压货、主动降速去库存， 预计Q3 收入/利润同比下滑30%/50%。

q 大众品：Q3 需求延续平淡，企业经营务实，部分报表已环比好转。24Q3 需求总体延续平淡，企业经营态度普遍务实，通过调整销售策略、消化库存、控制费投、改革提效等方式，积极适应环境夯实内功。我们预计部分龙头Q3报表已环比好转，如乳业、部分零食经历Q2 去库后轻装上阵，经营有所回暖；调味品相对刚需，龙头海天、中炬通过自身调整预计将有所改善；双汇加大性价比领域布局，Q3 肉制品降幅有望环比收窄等。此外，多数子行业成本红利延续，仍可增厚利润。

啤酒：需求平淡与成本红利延续，龙头销售分化、经营务实理性。预计Q3 青啤收入/利润同比-4%/+7%，燕京同比+4%/+25%，重啤同比-5%/-10%，百威内生收入同比-8%/-12%。

乳肉制品：Q3虽终端需求偏淡，但经营有所回暖。预计Q3 伊利收入/利润同比-6%/-17%，新乳业同比-1%/+14%，天润同比+4%/-40%，双汇同比+7% / 持平。

休闲及功能食饮：软饮料景气较优、成本助力，龙头更显强劲，预计东鹏表现亮眼， Q3 收入/利润同比+50%/+80%。零食渠道景气仍分化，企业经营环比改善，预计Q3 洽洽同比+3%/+11%，盐津同比+22%/+15%，甘源同比+15%/+10%。烘焙预计安琪同比+18%/+8%，桃李同比-8%/-2%。保健品仙乐预计同比+13%/+3%，汤臣预计同比-20%/-50%。

调味品：需求具备韧性，企业表现分化，龙头经营有望反转。预计Q3海天收入/利润同比+8%/+10%，中炬Q3 收入/利润同比+10%/+15%，榨菜同比+7%/+15%，恒顺同比-5%/-15%，千禾同比-2%/-5%，天味同比+3%/+8%，宝立同比+10%/-30%。

速冻：餐饮景气回落，基本面压力延续。预计Q3 安井收入/利润分别同比+4%/-2%，千味同比+2%/-10%，立高同比+5%/+10%。

连锁：门店调整及单店压力延续，营收仍有压力，利润受益成本改善。

预计Q3绝味收入/利润分别同比-8%/持平，巴比同比持平/+30%，紫燕同比-3%/+8%。

投资策略：估值修复方向明确，短期季报验证期优选确定，一年维度布局二线白酒及餐饮链弹性机会。在宏观降息周期和财政政策预期升温之下，食品饮料龙头估值修复仍有空间，这将是板块短期1-2 个季度定价的关键；而基本面预期从企稳到改善，将决定板块未来1 年行情幅度的核心。短期建议优先选择经营确定性更佳，或是率先企稳改善的优质标的，1 年维度布局二线白酒及餐饮链反转弹性。具体标的选择上：

白酒板块：继续看好估值修复，季报期优选茅五古。当前市场风险偏好提升，我们认为板块估值修复仍有空间，短期看，三季报和酒企来年目标定调将是四季度关键，中期看，来年拐点信号一看茅台老酒批价，二看报表预期企稳。具体标的选择上，短期从确定性出发，战略性配置攻守兼备茅台和五粮液，其次推荐古井等。第二，从超跌弹性角度，首选老窖、汾酒，区域龙头推荐今世缘。

大众品板块：目盯企稳改善，布局潜在弹性。考虑当前消费需求仍疲软，一是短期选择下半年企稳改善标的，推荐榨菜、安井、洽洽、中炬等，持续推荐东鹏高增长持续性；二是深度价值及降幅收敛视角（增速二阶导转正），推荐伊利、蒙牛，关注新乳业；三是中期维度紧盯政策成效显现、基本面好转后的弹性机会，包括低度酒龙头青啤、华润、百润，餐饮供应链立高、绝味等。

风险提示：消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。