2024 前三季度业绩承压，整体盈利能力略有下滑。根据国盛环保98 家环保公司组合，环保行业2024 年前三季度整体营业收入2495.9 亿元，同比增速为-1.3%。归母净利润189.7 亿元，同比增速为-14.2%，或与Q3整体行业需求下降有关。2024Q3 环保行业营业收入825.5 亿元，同比下降8.3%。归母净利润66.7 亿元，同比下降15.9%，或与市场短期订单减少，运营成本提升导致净利率下降有关。

行业整体利润率下滑，费用率有所提升。2024Q1-Q3 环保板块整体毛利率24.8%，较去年同期下降0.1pct；整体净利率为8.3%，较去年同期下降1.1pct。或与营业外支出占比上升（yoy+0.21ct）、期间费用率上升（yoy+0.34pct）有关。2024Q1-Q3 环保行业整体期间费率为14.8%，同比增长0.3pct，费用率有所提升。

行业经营现金流净额增长明显，投资现金流支出增加。2024 Q1-Q3环保行业经营性现金流净额为194.0亿元（yoy+20.5%），主要系采购减少及回款增加所致。其中，固废治理板块120.6亿元（yoy+56.0%），继续保持充沛的经营性现金流；监测检测0.8亿元（yoy+114.8%），经营性现金流相较去年同期由负转正；水务板块74.3亿元（yoy-9.7%），水处理板块5.5亿元（yoy-20.2%），节能环保板块-20.0亿元（yoy-240.7%），现金流下降。

筹资性现金流净额72.1亿元（yoy-26.3%），投资性现金流净流出413.7亿元（yoy+4.1%）。

子板块业绩分化。固废治理发展良好，节能、水处理欠佳。归母净利润方面，监测/水务运营/固废治理/大气治理/水处理/节能2024Q1-Q3同比增速表现依次为yoy+52.0%/+18.1%/+1.7%/-22.9%/-59.6%/-280.8%。固废板块受益于垃圾焚烧发电项目步入稳定运营期，盈利能力逐步增强；资源循环乘“大规模设备更新和消费品以旧换新”之势降本增效、提高产能，行业景气度提升。水务运营营收保持稳定。节能、水处理受制于市场竞争加剧，收入减少、利润空间缩窄，行业发展阶段性承压。

化债力度空前，把握水务与固废资源化新机遇。11 月8 日，《全国人民代表大会常务委员会关于批准<国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案>的决议》通过，直接增加地方化债资源10 万亿元，有利于环保企业减少应收账款、优化资产负债表、改善现金流。我们重点推荐：1）受益碳中和，需求空间打开的资源循环赛道：危废龙头高能环境；中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保。2）化债受益、有助改善现金流的高分红优质环保国企洪城环境、瀚蓝环境。

风险提示：环保政策及督查力度不及预期、项目投产进度慢于预期、行业竞争加剧风险。