事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营业收入114.51亿元，同比增长52.88%，归母净利润5.61 亿元，同比下降14.69%；其中，单三季度公司实现营业收入39.05 亿元，同比增长29.25%，归母净利润1.45亿元，同比下降11.23%。

资源化业务持续推进，公司为何增收不增利？

1、资源化板块：上半年金昌高能、江西鑫科有部分设备、工艺未完全达到预期，导致有效产能不足，因此营业成本的增速高于营业收入的增速；三季度部分生产原材料在二季度价格高点采购，导致材料板块利润有所下降。

2、工程板块：工程板块在手可履行订单减少，工程收入下降，此外三季度验收项目增加，计提合同资产减值增加，导致工程板块利润下降。

国家高度重视资源再生行业，看好公司危废资源化业务长期发展近期，资源化行业迎来新变化，国家政策利好持续。10 月18 日，中国资源循环集团有限公司在天津正式挂牌成立，注册资本100 亿元；10 月24日，海关总署、生态环境部等六部门发布相关公告，符合附表要求的再生铜铝原料不属于固体废物，可自由进口。作为推动大规模设备更新和消费品以旧换新的关键环节，资源循环利用的重要性持续加强。

公司在固废危废资源化利用领域已实现前后端一体化全产业链布局，是国内为数不多的同时具备前后端生产能力的资源化利用企业。政策利好下，我们看好公司危废资源化业务的持续发展。

投资建议：预测25 年可实现净利润8.9 亿元，维持“买入”评级预测2024-2026 年归母净利润为6.54、8.90、10.56 亿元，同比增长29.57%、36.11%、18.65%；摊薄EPS 分别为0.43、0.58、0.69 元，10 月28 日股价对应PE 分别为12.42、9.12、7.69 倍。

我们此前在22 年报点评中，对公司24-25 年业绩的预测前值为13.60、17.84亿元，由于公司资源化板块的利润率水平相对较薄，且24 年利润受到金属价格大幅波动的影响较大，我们下调了对公司的盈利预测。

我们基于可比公司的PE 估值法对公司进行估值。截至2024 年10 月28 日，公司可比公司浙富控股、金田股份2025 年业绩对应的PE 倍数平均为13.66倍，我们给予公司13 倍PE（FY2025）估值，对应目标市值为116 亿元，对应目标价7.53 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动剧烈的风险、收料不足致使产能利用率下降的风险、投产进度不及预期、行业政策的风险、项目建设安全事故风险等