2024H1 业绩承压，整体盈利能力略有下滑。根据国盛环保组合，环保行业2024H1 整体营业收入1670.4 亿元，同比增速为2.6%；归母净利润123.0 亿元，同比增速为-13.2%，主要系产品及原材料价格波动导致利润缩窄。2024Q2 营收保持增长，同比增长0.5%，归母净利润下滑，同比下降31.0%。行业上下游需求总体维持稳定增长态势，但因市场竞争激烈，利润空间有所压缩。

行业整体利润率下滑，费用管控得当。2024 年H1 环保板块整体毛利率24.5%，较去年同期下降0.3pct；整体净利率为8.1%，较去年同期下降1.4pct 。或与投资收益率下降（ yoy-0.6pct ） 、营业成本占比提升（yoy+0.3pct）、资产减值率增加（yoy+0.1pct）有关。2024 年H1 环保行业整体期间费率为14.4%，较去年同期持平，费用管控能力较强。

行业经营现金流净额增长明显，投资现金流支出增加。2024 年H1 环保行业经营性现金流净额为77.3 亿元（yoy+34.9%），主要系采购减少及回款增加所致。其中，固废治理板块68.1 亿元（yoy+104.3%），继续保持充沛的经营性现金流；大气治理板块1.7 亿元（yoy+160.0%）、水处理板块1.5 亿元（yoy+156.0%），经营性现金流由负转正；水务运营板块33.6 亿元（yoy-30.2%），现金流下降。筹资性现金流109.1 亿元（yoy+44.3%），投资性现金流净流出297.9 亿元（yoy+25.3%），随着环保政策不断出台，行业需求进一步释放，对外投资逐步增加。

子板块业绩分化。固废治理、水务运营发展良好，节能欠佳。营收角度看，固废治理/大气治理/水务运营/水处理/监测/节能2024H1 同比增速表现依次为yoy+13.9%/+3.6%/+3.5%/-1.4%/-2.4%/-32.1%；归母净利润方面，监测/固废治理/水务运营/大气治理/水处理/节能2024H1 同比增速表现依次为yoy+45.0%/+15.7%/-2.4%/-15.7%/-42.0%/-388.5%。固废板块受益于垃圾焚烧发电项目步入稳定运营期，盈利能力逐步增强；危废资源化乘“两新”之势降本增效、提高产能，行业景气度提升。水务运营受益于运营效率提升营收稳定增长。大气治理受益于政策持续加码，营收保持稳定。节能、水处理受制于市场竞争加剧，利润空间缩窄，行业发展阶段性承压。

行业转型升级，把握水务与固废资源化新机遇。目前环保板块行业分化严重，我们看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企，重点推荐：1）受益碳中和，需求空间打开的资源化赛道：危废龙头高能环境；中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保。2）低估值高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企洪城环境、瀚蓝环境。

风险提示：环保政策及督查力度不及预期、项目投产进度慢于预期、行业竞争加剧风险。