事件：公司发布2024 年半年度业绩公告，24H1 公司实现营业收入75.45 亿元，同比增长68.85%，实现归母净利润4.16 亿元，同比下降15.84%，基本每股收益0.27 元。单Q2 看，实现营业收入44.2 亿元，同比增长61.71%，实现归母净利润2.22 亿元，同比下降22.93%。收入大幅增长主要系江西鑫科及靖远高能销售收入增加。公司发布中期利润分配预案：每股拟派发现金红利0.33 元（含税），合计派发现金红利5.03 亿元。

经营活动现金净流量转正，期间费用率同比下降。24H1 公司经营活动现金流由去年同期-13.6 亿元增长至1.10 亿元，主要系23H1 鑫科项目投产公司增大备货所致，随着鑫科项目24H1 全面拉通，经营活动现金流显著改善。费用率方面，24H1公司实现期间费用率8.52%，yoy-3.94pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.56%/3.3%/2.8%/1.86%，yoy-0.97/-1.31/-1.15/-0.51pct。投资收益-712.26万元，同比下降105.46%，主要系期货平仓亏损，且23H1 包含处置玉禾田股权盈利收益。

江西鑫科项目全面投产，资源化板块渐入佳境。24H1 公司资源化业务实现收入56.76 亿元，同比增长129.03%，毛利率8.76%，同比下降2.9pct，我们判断毛利率下滑主要系江西鑫科项目具有产值大、毛利率低的特点，其收入占比提升会降低整体资源化业务毛利率。分项目看：（1）江西鑫科全面投产，实现对资源化初加工产品的深度加工利用，形成了铜及其他稀贵金属资源化产业链闭环和全产业链布局，24H1 实现收入28.14 亿元，净利润7729.77 万元；（2）重庆耀辉、金昌高能等相继完成技改升级，有望实现利润释放；（3）高能鹏富、靖远高能分别实现收入10.53 亿、12.3 亿，净利润4945.45 万元、7954.98 万元，鹏富净利润实现同比76.1%的增长。截至2024H1，公司投运及在建资源化利用项目危废经营许可证核准规模合计98.34 万吨（含珠海新虹19.8 万吨拟申请规模），随着投运项目产能爬坡，公司资源化业务有望迎来利润释放拐点。

运营服务平稳运行，环保工程受市场竞争加剧影响盈利能力有所下滑。公司环保运营/工程业务分别实现收入8.83/9.87 亿元，同比+9.12%/-16.81%，毛利率分别为47.12%/16.61%，同比+5.61、-13.49pct。运营服务业务实现了持续稳定的运营，随着降本增效措施推进，项目质量有望进一步提升。工程业务毛利率下降一方面由于新签订单毛利有所下滑，另一方面由于内部结算导致成本增加影响了本期毛利率。

投资建议与估值：预计公司2024-2026 年分别实现收入152.1/174.6/193.2 亿元,同比增长44%、15%、11%；实现归母净利润 9.2/11.1/12.7 亿元，同比增长 81.5%、21%、15%。维持“买入”投资评级。

风险提示：原材料及产品价格波动风险、行业竞争加剧风险、上游收料不及预期风险。