2023 年行业营收整体走强，盈利能力有待继续提升。根据国盛环保组合，环保行业2023 年整体营业收入3609.4 亿元，增速为5.4%。归母净利润220.5 亿元，增速为0.9%。其中，节能实现增速1725.5%、水处理实现增速211.9%，盈利能力上升较快。且2024Q1 业绩持续发力，营业收入803.3 亿元，同比增长4.8%；归母净利润保持增长，同比增速8.2%。未来随着行业复苏与政策不断出台，环保细分领域有望迎来新机遇，加速释放增长动力。

行业整体利率下滑，费用管控得当。2023 年环保板块整体毛利率23.7%，较去年同期下降0.6pct；整体净利率为6.6%，较去年同期下降0.5pct。

或与资产减值率上升（yoy+0.2pct）、投资收益率下降（yoy-0.3pct）、税金及附加增加（yoy+6.8%）有关。2024Q1 整体毛利率24.7%，净利率9.2%，略有回升。2023 年整体期间费率为14.7%，与去年持平，费用管控得当。

行业经营性现金流有所增长，投资性现金流支出增加。2023 年环保行业经营性现金流净额为438.5 亿元（yoy+33.6%），主要系收入增加带来的现金流增长。其中固废治理板块181.1 亿元（yoy+11.4%），水务运营板块142.3 亿元（yoy+5.1%），继续保持充沛的经营性现金流，节能环保板块28.3 亿元（yoy+200.1%），监测监测板块9.3 亿元（yoy+159.2%），大气治理板块39.8 亿元（yoy+98.1%），现金流增幅较大。筹资性现金流56.2 亿元（yoy-74.9%），投资性现金流净额为-564.8 亿元（yoy-16.6%）。投资性现金流支出增加或与行业复苏、对外投资增加有关。

子板块业绩分化。节能、固废治理、水处理表现优异，监测欠佳。营收角度看，节能/大气治理/固废治理/水务运营/水处理/监测增速表现依次为yoy+25.2%/+4.7%/+4.2%/+2.9%/-0.7%/-2.7%；归母净利润方面，节能/ 水处理/ 固废治理/ 水务运营/ 大气治理/ 监测增速表现依次为yoy+1725.5%/+211.9%/+0.2%/-14.8%/-21.4%/-206.9%。节能、大气治理受益于“双碳”政策推动；水处理板块受政府回款增加实现净利润增长；水务运营受益于产能提升实现稳定增长；监测因传统监测设备铺设到位、行业整体需求趋于稳固而导致业绩阶段性承压。

行业迎拐点，把握水处理与资源化技术新机遇。过去三年环保板块表现低迷，估值、持仓等仍均处于低位，当前环保行业复苏，看好减污降碳目标下成长性强的资源回收板块与低估值、高股息的公用事业平台。推荐关注：

1、切入危废资源化，业绩迎拐点的惠城环保；在手项目丰富，危废资源化技术强壁垒高的高能环境。2、低估值、高股息的洪城环境。

风险提示：环保政策及检查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。