经济增长平缓期关注盈利稳定高分红标的。在经济增速平缓期及股息率相对无风险利率有超额收益时，高股息策略往往占优。2022 年以来A 股高股息板块超额收益率持续显现，今年6 月下旬以来有所回调，当前位置仍具有较好的防御属性。关于高股息标的筛选，第一，从分红能力角度，主要关注ROE高且稳定、现金充足、资本开支较少、业绩增长稳健等因素，纺服板块相关公司主要集中在运动/男装/中高端家纺女装/代工制造行业，细分行业均具备成熟度高、龙头地位稳定、公司盈利能力和现金流创造能力强的特点；第二，从分红意愿角度，主要考虑过去三年平均分红率在50%以上的公司，包括滔搏、报喜鸟、罗莱生活、富安娜、海澜之家、江南布衣、波司登、地素时尚、中国利郎、申洲国际、华利集团；第三，结合估值看股息收益率，过去三年平均股息率高于5%，过去五年平均股息率高于4.5%，从高到低排名分别是江南布衣、中国利郎、海澜之家、富安娜、报喜鸟、滔搏、罗莱生活、地素时尚、波司登。

家纺行业：家纺龙头地位稳固、盈利强、分红率高。家纺行业增速较缓、竞争格局分散，但龙头地位稳固、产品定位定价高，与大量的尾部品牌形成差异化竞争，高端市场竞争格局良好。其中富安娜、罗莱作为行业龙头盈利能力强且较为稳定，长期保持高分红率，尤其富安娜股息收益率行业领先。

男装行业：行业格局优化，龙头品牌竞争力强、分红率高。男装行业平稳增长，集中度高且持续提升。从成长动能看：1）产品端，近年来运动类功能性产品占优，比音勒芬本身定位高尔夫运动服饰；报喜鸟、海澜之家等品牌近年运动功能性服饰占比明显提升。2）渠道端，优质男装品牌疫情期间持续逆势拓店，奠定2023 年消费复苏趋势下业绩领涨的基础。从具体标的来看：1）海澜之家盈利稳定且相对较高，ROE 较高，现金流充裕，近三年分红率进一步提升，股息率在7.5%以上。2）报喜鸟近年来业绩增速领先，逆势拓店成效显著、第二增长曲线哈吉斯表现优异，盈利能力持续提升，2021-2022 年大幅提升分红水平。3）中国利郎2021 年渠道改革后收入恢复增长，净利率虽有所波动但仍然较高，分红长期保持在较高水平。

中高端女装：成长较快盈利能力强，头部企业多品牌运营稳健。女装行业格局分散，中高端女装品牌拥有稳定、高客单价、高复购率的优质客户基本盘，同时基于定位中高端、品牌力强，拥有较高的品牌溢价，因此盈利能力强、利润率高。其中地素时尚和江南布衣净利率、ROE、分红率行业领先。

纺织制造：代工龙头商业模式好、长期现金回报高。代工龙头凭借良好竞争力和绑定优质大客户资源，长期维持较高盈利水平，ROE、净现比高；虽然当前华利、申洲仍处于产能快速扩张阶段，资本开支较大，分红率相对较低；但参考台企代工同行，随着资本开支放缓，收入增速中枢逐步放缓，同时分红比例上升，高派息率对估值形成支撑，PEG>1，享有明显的估值溢价；申洲、华利竞争实力和未来预期增速相对更优，估值仍有提升空间。

港股高分红标的：运动零售龙头滔搏，羽绒服龙头波司登。1）滔搏是中国最大运动零售商，耐克和阿迪占公司总收入的86%，所处的运动赛道长期成长性好，集中度较高且持续提升，耐克和阿迪始终占据市场份额前二；公司盈利能力强，营运效率高，FY2021 以来保持高分红率。2）波司登多年专注羽绒服发展，在羽绒服行业市占率领先、地位稳固；2016 年以来战略性聚焦主业，品牌、商品、渠道全面升级带动公司势能向上，业绩保持快速增长，利润率与ROE 持续提升，同时维持高分红水平，近2 年股息收益率显著提升。

风险提示：宏观经济疲软；消费复苏不及预期；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。

投资建议：关注竞争格局良好、行业地位稳固，ROE 领先、业绩稳健、低估值高股息的纺服细分领域龙头。近年来随经济增长放缓，上市企业业绩增长预期下调，业绩增长稳健、股息收益率高的标的吸引力凸显，2022 年以来A股高股息板块超额收益率持续显现。纺服行业部分细分赛道多具备市场集中度高（如运动产业链）、竞争格局优化（男装行业）、中高端市场头部份额稳定（家纺、女装行业）的行业格局特点，龙头企业往往保持领先、稳健的业绩增速，同时具备较好的盈利水平和ROE 水平，现金流充足、分红水平较高，故拥有确定性较强的股息收益率。重点推荐高股息标的富安娜、海澜之家、报喜鸟、江南布衣、波司登、滔搏、地素时尚、中国利郎，以及具备高分红能力的华利集团、申洲国际。