服饰行业消费2023 年稳步复苏，2024Q1 在高基数下依然同比稳健增长。2023 年我国服饰针纺类零售额累计同比2022 年+12.9%（同期社零总额+7.2%）/同比2021 年+5.6%（同期社零总额+7.0%），2024Q1 我国服饰针纺类零售额累计同比+2.5%（其中1~2 月/3 月同比分别+1.9%/+3.8%），在高基数依然平稳增长。展望2024 全年，服饰消费估计仍以弱复苏为主基调。

品牌服饰：2023 年运营稳健、收入增长、盈利质量修复，2024Q1 则以平稳为主。板块重点公司收入/业绩2023 年同比分别+11.3%/+23.1%，2024Q1 同比分别+3.3%/-0.2%。1）2023 年：品牌商收入稳健增长/经营质量有所修复/归母净利润在低基数下快速增长。①分品类：由于当前整体消费信心仍在缓慢修复中，男装品类（可选消费属性相对更弱）恢复情况优于女装，户外风潮带动功能性运动鞋服景气度优于休闲服饰，中高端服饰品牌略好于大众服饰。②分渠道：线下客流上升拉动店效增长，多数品牌门店仍以调整为主。客流向线下流动导致2023 年电商销售占比同比下降。2）2024Q1：①处于拓店阶段的品牌收入/流水表现更好，未来估计渠道运营情况仍是较好的业绩观测指标，2024 年品牌逐步进入开店阶段，我们估计2024 年比音勒芬有望净开门店100 家左右（增幅达高单位数）/哈吉斯品牌有望新开门店约10%~20%/报喜鸟品牌估计新开门店10%左右（同时将关闭优化低效门店）/歌力思旗下核心品牌门店估计稳健增加。②经过前期库存去化，下游加盟商或进入补库存阶段，预计带动品牌商发货表现。

纺织制造：2023 年订单表现平淡，2024Q1 靓丽业绩超出预期。伴随着下游库存持续去化，2023Q4~2024Q1 上游服饰制造订单逐步改善。1）行业层面：近期中国纺织及服饰类出口环比震荡改善，越南2024Q1 纺织品及鞋类出口金额同比稳健增长。2）公司层面：纺织制造重点公司2023 年收入同比-8.8%/业绩同比-21.0%，2024Q1 收入同比+10.7%/业绩同比+20.6%，我们判断超出市场预期。展望全年，我们估计2024 年板块公司产能利用率同比有望明显改善、收入及业绩在低基数下快速增长，基本面持续向好的趋势确定性较强。

黄金珠宝：消费环境整体向好，带动板块公司2023&2024Q1 收入/业绩快速增长。2023年受益于居民积压需求反弹+金价上涨，珠宝板块消费快速复苏，板块公司单店销售增长明显，叠加快速拓店，2023 年业绩表现亮眼。2023 年黄金珠宝重点公司营收同比增长21.8%至1684.7 亿元，归母净利润同比增长31.7%至56.2 亿元。进入2024Q1 在相对较高的基数上黄金珠宝终端销售稳健增长，反映在上市公司报表层面，2024Q1 重点公司营收同比增长11.3%至575.6 亿元，归母净利润同比增长9.9%至19.4%亿元。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。

投资建议：纺织制造2024Q2~H2 订单改善预计持续驱动业绩同比稳健迅速增长，优先推荐关注板块龙头【申洲国际、伟星股份、华利集团】，对应2024 年PE 为19/22/20 倍。品牌服饰2024Q2 起流水同比增速有望较2024Q1 提速，渠道拓店顺利、业绩逐步释放、分红具备吸引力的优质标的仍然值得继续关注。1）运动鞋服板块性价比高，优先推荐【安踏体育】，对应2024 年PE 为17 倍；关注【李宁】，股价对应2024 年PE 为14 倍。2）推荐稳步拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024 年PE 为15 倍；关注中长期业绩成长性好于行业的【报喜鸟】，对应2024 年PE 为11 倍。3）运营稳健、高分红优质标的在当前投资环境下仍然值得继续关注，优先推荐大众男装龙头【海澜之家】，对应2024年PE 为14 倍；关注家纺龙头【富安娜】。黄金珠宝关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的【老凤祥】，对应2024 年PE 为16 倍。

风险提示：消费环境波动风险；盈利质量修复不及预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期。