投资要点

捷昌驱动：主业稳健，人形机器人打开第二成长曲线

1）传统主业：公司为国内线性驱动龙头，下游覆盖办公、医疗、家居、工业等领域。2019-2023 年营收CAGR=21%、归母净利润CAGR=-7%、几何ROE=9%。

2）第二成长曲线：公司已组建人形研发团队，合资成立浙江灵捷机器人（持股43%），布局灵巧手、关节模组及驱动器等核心零部件，打开成长空间。

线性驱动业务：百亿级市场；公司全球化布局+产品拓宽，稳步增长

1）智慧办公：据CSIL 数据，2022 年全球/国内升降桌市场空间达 35.5/3.2 亿美元，在北美、欧洲、亚太渗透率达35%/43%/8%。北美为增速最快市场，2019-2022 年CAGR=7%，行业受益：疫后办公回归线下+制造业回流+健康办公重视。

2）医疗康护：据中研研究院预计，2023 年医疗康护线性驱动产品全球市场达28亿美元。据联合国人口基金数据，1974 年到2024 年间全球65 岁以上人口的比例几乎翻番、从5.5%增至10.3%，行业受益：全球人口老龄化趋势增长。

3）智能家居：据MarketsandMarkets，全球智能家居市场从2022 年845 亿美元增长到2026 年1389 亿美元，CAGR=10.4%。据Statista 数据，2022 年英国智能家居渗透率45.8%、美国43.8%，中国仅16.6%。行业受益：消费升级需求。

4）其他领域：受益光伏、汽车、工业自动化等领域需求，多点开花。

捷昌驱动：公司全球化布局（生产基地覆盖北美/欧洲/亚太）、产品下游应用不断拓宽。前五大客户营收占比从2020 年的47%降至24%，客户覆盖不断拓宽。

人形机器人：千亿级市场；布局灵巧手及核心零部件，成长空间打开1）战略布局：2024 年9 月，公司与灵巧智能合资设立浙江灵捷机器人（持股47%），布局灵巧手、关节模组及驱动器等核心零部件，包括关节模组、空心杯电机、微传动部件、电机驱动器等关键零部件，与国内外主机厂积极合作。

2）合作方-灵巧智能：成立于2024 年1 月，由中国科学院院士机器人技术首席专家领衔，依托上海交大的科研与人才优势。已发布国产首款量产五指灵巧手DexHand，具有19 个自由度、 23 个传感器、寿命超15 万次，体验价6.8 万元。

3）市场空间：预计2030 年灵巧手全球市场空间约568 亿元（基于百万多台人形假设），2023-2030 年CAGR=35%。远期如人形需求持续上量，千亿级市场可期。

盈利预测与估值

预计 2024-2026 年公司归母净利润3.4/5.1/6.4 亿元，同比增长65%/50%/25%，对应PE 为49/32/26 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业需求不及预期，人形新产品拓展不及预期，汇率、海运波动。