核心观点：

关税影响业绩释放：公司发布年报及一季报，2021 年收入26.4 亿元，同比增长41.15%；归母净利润2.7 亿元，同比下滑33.3%；毛利率26.95%，相比上一年下降12.36 pct，主要在于中美贸易战关税增加营业成本约1.59 亿元，另外还有原材料成本上行、海运费大幅增长等因素影响。21 年公司收购LEG 100%股权，重点开拓欧美高端家居市场，提升行业地位与市场份额，该公司21 年收入2.2 亿元，净利润-5368万元。若剔除LEG 的并表因素，21 年公司内生收入增长29%，归母净利润下滑20%。销售、管理、研发、财务费用率分别为4.48%、7.72%、7.04%、-1.20%，相比上一年分别变化-0.75、3.01、1.59、-0.86 pct，其中管理费用率增长较多，主要在于LEG 相关收购费用及LEG 管理费用的并表。

库存充足，反应订单预期：2021 年经营性净现金流为1.4 亿元，我们判断主要在于关税复征的同时，B 端客户需求增长导致应收账款短期内增长较大，原材料价格上涨较多，公司择机备货导致短期采购款支出较多。截止22Q1 末，公司存货8.9 亿，同比增长89.2%，主要是原材料战略库存增加以及较好的订单预期。22Q1 收入7.1 亿元，同比增长56.7%；归母净利润7566 万元，同比增长17.6%，初步恢复正增长。

公司近几年遭遇贸易战、全球新冠疫情等外部风险冲击，但全球化经营思路非常清晰，收购LEG 开拓欧洲市场，投建马来西亚基地以应对贸易战关税及新型的印度市场。

盈利预测与投资建议：预测公司22-24 年EPS 分别为1.10/1.70/2.37元/股，当前股价对应PE 为22/14/10x。我们给予公司2022 年合理PE估值30x，对应合理价值32.91 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、中美贸易摩擦的风险、全球疫情演化带来的需求不确定性风险、下游行业需求波动的风险。