事件描述

公司披露一季报：公司2024 年Q1 实现营业收入4.01 亿元，同比增长3.86%，实现归母净利润0.63 亿元，同比增长67.31%，实现扣非归母净利润0.61 亿元，同比增长136.04%。

事件评论

低基数下海外营收表现预计持平，国内市场迎来增长，整体营收增长小幅回升。公司2024年Q1 营业收入达4.01 亿元，同比增长3.86%，去年同期较低基数基础上有所回升。外部环境来看，去年同期全球经济增长动力不足，消费需求疲软，公司国内外业务订单减少或推迟，今年消费有所复苏，内部来看，公司2023 年通过产品创新、产品定制等差异化手段优化产品组合，满足不同市场的需求和变化，积极拓展国内外市场份额。分区域来看，海外市场占比预计维持在55%左右，2024 年Q1 海外整体营收表现预计与过往持平，韩国市场由于订单排期等影响，一季度表现略有下滑，预计今年后续伴随新品发布迎来好转，美国市场自2023 年Q3 开始出现好转，2024 年Q1 表现最好，预计增长30%左右，东南亚和欧洲等较新兴市场有待发力，2024 年对海外市场的划分预计有所调整，将欧洲市场和东南亚市场分开；国内市场受春节影响，一季度表现较好，预计增长超过10%，线上表现好于线下，其中抖音平台预计有较高增长。

降本增效成果显著，净利润增速亮眼。公司2024 年Q1 毛利率达35.88%，同比增加6.60pct，从成本端来看，公司自身在原材料、供应链成本以及加工费等方面积极改善，外部来看汇率影响有一定贡献；从销售端来看，公司在美国/欧洲市场盈利能力更强的同时增长更快，国内线下表现较好，部分产品盈利能力强。费用端来看，2024 年Q1 公司销售、管理以及研发费用分别达到0.39、0.21 和0.20 亿元，同比变动-7.83%、22.52%和16.88%，对应费率分别同比变动-1.24、0.78、0.56pct，销售费用率同比降幅较大，主要因为公司针对销售费用进行精确投放，一季度代言费用同期有所减少；公司2024 年Q1财务费用同比下降0.13 亿元，或受益于外汇汇率影响。综合上述主要因素，公司2024 年Q1 归母净利率达到15.66%，同比提升5.94pct，归母净利润达到0.63 亿元，同比增长67.31%，实现亮眼表现。

投资建议：公司作为国内按摩椅市场的龙头及全球按摩椅重要的生产企业，在行业内具有优势地位，公司已经积累完善的按摩椅研发、工业设计和品控体系，国内市场已经具备较好的品牌认知基础，海外大客户合作基础稳定且有望带动新的客户增长，由此随着需求端逐渐回升企稳。公司积极调整产品结构，强化降本增效，在积极开拓市场份额的同时，优化运营效率、改善盈利能力，预计公司将迎来较快恢复式增长。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.41、2.87 和 3.39 亿元，对应 PE 为14.44、12.16 和 10.27 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、经济形势波动带来需求恢复节奏较慢；

2、大客户订单波动带来的收入调整。